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　　时富金融

　　公司2009 年上半年，销售合同总计约13.4 亿人民币，按年下降7.5%；因若干项目发展计划推迟，全年销售目标修订至30 亿元。预计全年交付总建筑面积达80 万平方米，较08 年的72.29 万平方米为高。预计公司下半年销售将转强，之前推迟之项目将加速进行；公司昨日宣布向私募股权投资基金方源资本及West Hill，合计共配售7.65 亿元五年期4.9 厘附认股权证可换股债券。我们认为此次集资有利于公司加强对旗下项目的整合力度，扩大盈利能力。公司目前估值低于行业平均，我们给予买入评级，09 年目标价3.3 港元，对应09 年9 倍市盈率和1.6 倍市帐率。

　　09 年上半年业绩有所下滑。公司截至2009 年6 月底上半年订立销售合同总值为 13.4 亿元人民币，较2008 年同期下滑7.5%；交付建筑总面积达到16.6 万平方米，较去年同期大幅度下滑85.4%。业绩下滑的主要原因为公司为抵御金融海啸而推迟部分项目，但我们认为随着经济的逐渐复苏，公司下半年业绩将有较大回升空间。

　　下半年销售有望大幅提升。预计公司09 年下半年房屋销售将达到16.6 亿元，较 08 年同期将减少15.7%，但是较上半年将增加23.8%。料公司下半年房产竣工交付使用面积将达63.4 万平方米，同比大幅增加52.8%；与上半年相比，增速达到 281.9%。预计下半年销售收入将按年升约38%，业绩将优于上半年，值得憧憬。

　　发债集资有助提升盈利能力。公司向方源资本及West Hill 合共配售7.65 亿元五年期可换股债券，年利率4.9%。而公司其它借贷成本大部分介乎4.86%-15.7%，此次发债将降低总体的借贷息率。按照公司目前财务状况，公司总债务/股东权益比率为43.3%升至69.2%，属行业平均水平，不会给公司带来压力。公司收购少数股东权益後，重组旗下优质资产，有助于提高公司的盈利能力。

　　基金股东看好其前景，建议买入。公司成功发债，资本实力得到加强；随着公司对目标地块收购的完成，预计09 年每股净资产将达到2.1 元人民币；我们给予买入评级09 年目标价3.3 港元，反映公司9.0 倍09 年预期市盈率和1.6 倍市帐率。