中粮香港是内地享负盛名的国有食品贸易集团中粮集团的附属公司，亦是中国食品(0506)及中国粮油(0606)的控股股东。中粮香港与具领导地位的私募基金厚朴投资基金订立协议，成立具特殊目的公司以收购蒙牛乳业(2319)20%的股权，作价61亿元，该两家公司所占的股权比例为7:3。于该收购事项完成后，该特殊目的公司将持有蒙牛合共3.48亿股股份，其中一半为蒙牛的创办股东金牛、银牛、老牛、牛根生及其联营公司的现有股份，而该等股东的总持股量将由28%减少至15%。

　　净现金增至43亿元

　　蒙牛的新股份发行净收入31亿元将显著提升该公司的现金状况，该公司的净现金由08年年底的12亿元增加至43亿元，将有助蒙牛增加其资本开支以提高其质素控制至严谨水平，并扩展其上游业务的产能。新股的认购价为每股17.60元，较其7月6日停牌前最后一个交易日7月3日的最后价格折让7.9%。新股总数为1.74亿股，占该公司已扩大股本的10%。

　　在业务发展方面，我们预期该收购事项将为中粮及蒙牛带来协同作用。透过该收购事项，中粮除了其当前的粮食产品组合外，亦可踏足中国的乳品业务，而蒙牛则可受惠于中粮作为国有企业的优势以重组其上游业务的供应商，并透过中粮的业务发展平台，以进一步发展奶类相关食品的业务。

　　中国乳业由今年起已逐渐复苏。最新的数据显示，今年1-4月内地大型乳制品生产商合共生产590万吨乳制品，同比增加2.7%。而4月份的单月产量亦已达150万吨，同比上升8%。中国奶业协会预测，内地的乳制品产量将于2009年年底之前反弹至三聚氰胺事件发生前的90%水平。

　　幸而，毒奶丑闻及osteoblast milk protein (OMP)事件的不利因素已被市场消化。内地乳业将无可避免地出现集成，长远来说，我们预期蒙牛将维持其业内的龙头地位，并进一步扩展其市场份额。蒙牛投放大量资金于市场推广及质素控制措施方面，以令消费者对其产品重拾信心，故我们认为该公司短期内将以回复销量而非提升其盈利能力为首要目标。

　　策略联盟增市场信心

　　由于蒙牛与中粮组成策略联盟，加上消费者对乳制品的信心日渐复苏，故我们调升蒙牛的销售预测，并将其09年及2010年盈利预测分别调高20%及25%至人民币7.38亿元及人民币9.75亿元。我们将该股的目标价调整至21.20元(昨收19.16元)，相当于2010年市盈率33.2倍，在盈利复苏周期的初期，该股值乃属合理。(香港文汇报)