国浩资本

　　事件 : 华润电力公布 6 月份主要经营数据。

　　华润电力公布 6 月份售电量按年上升 2.9% 至 561 万兆瓦时，而上半年的售电量微降 0.9% 至 3,174 万兆瓦时。

　　华润电力的扩产计划在同业中最为激进，计划 09 年提升装机容量 39% 至 1.8 万兆瓦。装机容量增长将是今年发电量增长的主要推动因素。本行相信华润电力未来数年将会加大煤矿和可再生能源的投入。

　　公司的合同煤价格仍未敲定。考虑到全球通胀预期及下游需求的恢复，本行预计下半年煤炭趋势向上。电力公司的盈利对煤价比发电量更为敏感，本行担心在中国政府严格控制电价的情况下，公司的盈利能力再度受压。

　　管理层预计 09 年用电小时数轻微下跌。华润电力管理效率较高且成本控制历史较同业可靠。本行相信 09 年盈利在 08 年电价上调，利率及平均煤价下跌的推动上较上年有所改善。

　　假设 2009 年的电价没有调整，本行预计 09 、 10 年的盈利分别为 40.10 亿元和 47.27 亿元，每股盈利分别为 0.91 和 1.01 元。

　　根据本行的预测，华润电力 09 、 10 年的市盈率为 18.0 和 16.5 倍， 09 年市帐率为 2.1 倍。和同业 0.8 倍至 1.5 倍的市帐率相比，估值合理。

　　维持持有评级， 12 个月目标价为 17.2 元，相当于 10 年 17.0 倍市盈率。