大福证券

　　浙江沪杭甬的核心收费公路业务令人失望，预期将继续拖低该公司的整体盈利表现；而该公司的非核心证券业务则可能受惠于逐渐复苏的股票市场活动。然而，由于我们给予该公司的各项业务价值的总和为每股8.0元，其中包括收费公路的贴现现金流估值每股6.6元及以3.2倍市帐率得出证券业务估值每股1.4元，故该股看来依然吸引。此外，基于该公司的潜在并购活动及就其主要收费公路资产有机会延长其兴建、营运、转移期限，我们认为该股具重估空间。

　　浙江沪杭甬的08年及09年第一季盈利分别同比减少22%及25%至人民币18.93亿元及人民币3.59亿元。其核心收费公路业务于上述两个期间均占该公司盈利约90%。在经济增长放缓下，加上杭浦高速及杭州湾大桥于08年上半年竣工后出现交通流量分流，皆导致浙江沪杭甬的路费收入减少；而于去年年初的雪灾后，政府实施豁免运载农产品的车辆支付路费的政策，亦对浙江沪杭甬的盈利造成短暂的影响。

　　浙江沪杭甬的08年及09年第一季总路费收入分别同比减少11%及20%至人民币35.7亿元及人民币7.20亿元。杭州湾大桥于去年10月起开放予货车行驶后，浙江沪杭甬的路费收入亦进一步减少。虽然在交通流量分流的全年影响下，我们预期浙江沪杭甬的09年路费收入将录得双位数字的跌幅，但若经济活动再度活跃，预期浙江沪杭甬的业务表现亦将重上升轨。

　　在全球金融危机下，股市交投淡静，令浙商证券的08年佣金收入大减44%至人民币10亿元，而其自营证券业务亦录得亏损人民币3.16亿元，导致浙商证券的08年盈利下滑66%。然而，浙商证券的投资收益急升，完全抵销了佣金收入的跌幅，故其09年第一季的经营利润同比反弹42%。

　　浙江沪杭甬于08年年底拥有现金人民币24.5亿元，现正物色并购良机，可能包括向其母公司收购浙江省的部分收费公路。此外，浙江沪杭甬就其沪杭甬高速公路的扩阔工程录得重大资本开支人民币43亿元后，该公司的特许经营期或可获延长。浙江沪杭甬或将于适当时候出售浙商证券，以集中于其核心基建业务，按照我们的估值，浙商证券的价值逾60亿元。