国浩资本

　　兖州煤业(1171)公布09年的合同煤销售量为784万吨，平均价格为每吨502.62元人民币。重点电力合同煤销售量为429万吨，平均价格按年上升4%至每吨463.86元人民币。重点合同煤一如本行预期在政府的协调下得以落实。

　　合同煤量占09年公司目标销售量3,505万吨的22.37%。而合同煤价格则较08年的平均价640.2元低21%。第1季度的平均价按年下降21.8%。公司预计09年上半年的纯利按年下降逾60%。本行相信公司的业绩已经于2008年见顶。由于化工品的需求仍然疲弱，本行认为煤化工业务贡献对公司整体盈利的贡献并不显著。

　　由于供大于求，现货煤价格仍然较为疲弱。最近股价走势较强主要是市场受油价上升及通货膨胀预期而对煤价前景乐观。由于兖州煤业的现货煤比重较大，其股价对现货煤价的敏感度较中国神华(1088)和中煤能源(1898)大。

　　本行预计09、10年公司纯利为35.7亿元人民币(每股盈利0.73元人民币)和39.2亿元人民币(每股盈利0.80元人民币)，分别下跌45%及上升10%。

　　当前2009年市盈率13.5倍，市账率1.8倍，兖州煤业的估值合理。上调为持有评级，12个月目标价为10.9元(昨收10.56元)，对应2010年12倍市盈率。