国浩资本

　　事件 : 吉利汽车最近大幅跑赢同业及指数后，投资者可考虑锁定利润。

　　吉利汽车最近 2 个月急升 115% ，同业东风汽车 (489) 、骏威汽车 (203) 同期仅上升 68% 及 22% ，国企指数同期升 14% 。本行相信股价大幅跑赢的主要原因为： 1)3-4 月份汽车销量强劲，分别按年增长 16% 及 33% ，因 1.6L 以下小车的购置税减免及新推出的熊猫车型受市场欢迎； 2)2008 年业绩优于市场预期，引发 2009 盈利盈利预测调升； 3) 汽车制造业绩被纳入公司的会计账目，财务状况的透明度增强，令公司的估值得以重估。

　　吉利过去两日上升 13% ，因市场传言公司的大股东李书福先生有兴趣收购通用汽车旗下的绅宝汽车及福特汽车旗下的富豪汽车。虽然李先生没有明确否认有关传言，但本行认为就算有事项收购，其对上市公司中线的影响不大，基于李先生于吉利的股权已接近 60% 水平及吉利的股本基础仍小。

　　由于汽车生产商于未来数年将集中于中国的汽车市场，因此以高昂成本收购外国车厂似乎并不合理。富豪汽车未打开中国市场，或许唯一具吸引的部分是其技术，有助中国车厂符合外国市场的要求，然而，就算要求达标，打进外国市场仍然困难，因当地汽车供过于求及需求疲弱，而行业门槛高亦为其中一个主要问题。

　　吉利汽车首 4 个月销量按年增长 14% 至 8.7 万辆，相等于管理层订下全年销售目标 25 万辆 ( 按年增长 22%) 的 35% ，公司如要达标，需于今年余下时间平均每月售出 20,300 辆车，考虑到 1-4 月的每月平均销量为 21,800 辆，我们认为公司可达此目标。然而，公司的销量有机会已于 3-4 月份 (2.4-2.6 万辆 ) 见顶，随著汽车购置税减免的效应逐渐减退，公司的每月汽车销量有机会回落至 2 万辆的正常水平，因此，分析员进一步上调销量假设从而调升盈利预测的机会不大，而股价亦因而缺乏催化剂。

　　根据港交所资料显示，吉利的第 2 大股东 TOSCAfund Asset Management 于过去 1 周以 1.34-1.35 元沽出 1.45 亿股公司股份，持股量由 12.23% 下降至 9.99% ，该投资者如进一步沽售吉利股份，将对股价构成压力。

　　吉利股价现价相等于 8.8 倍 2009 年市盈率，我们认为其估值不再吸引，因相对同业东风汽车及骏威汽车的估值折让仅 25% 。本行将吉利汽车的评级下调至沽售， 6 个月目标价维持 1.3 元，相等于 8 倍 2009 年市盈率。