国浩资本

　　事件 : 港交所公布较预期差的第一季业绩，纯利按年下降 49% 至 8.43 亿元。

　　第一季纯利为 8.43 亿元 ( 每股盈利 0.78 元 ) ，低于本行预测 13% ，主要由于成交额相关收入低于预期。

　　2009 年第 1 季度，营业额按年下降 41% 至 13.41 亿元。市场成交相关收入下跌 40% 至 8.15 亿元，主要因为平均每日成交按年萎缩 55% 至 447 亿元。净投资收益按年下降 64% 至 1.34 亿元，主要因为平均可投资资金按年下降 44% 至 463 亿元。

　　营运成本按年下降 7% ，主要是员工成本削减 20% ，但楼宇支出增长 58% 抵消部份减幅。

　　本行仍然预测 2009 年平均每日成交 650 亿元 ( 假设 5 月份至 12 月份平均每日成交为 725 亿元，而 2009 年度第 4 季度平均每日成交 800 亿元 ) ，从 2008 年的 720 亿元按年下降 10% 。

　　本行已调整 2009 年盈利预测至 45.0 亿元 ( 每股盈利 4.19 元 ) ，按年下跌 12% 。 2009 年季度盈利分别为第 2 季度 11.8 亿元，第 3 季度 11.6 亿元，第 4 季度 13.3 亿元 ( 第 4 季度每股盈利 1.23 元 ) 。

　　基于 90% 的派息比率，预计 2009 年派息 3.80 元，股息回报率为 3.5% 。

　　港交所目前股价相当于 2009 年市盈率为 26.2 倍，或年化市盈率为 22.3 倍，基于 2009 年度第 4 季度的盈利预测。相对于 2009 年恒指市盈率 15.3 倍，港交所估值溢价 71% ，完全缺乏吸引力。

　　中国决定 2020 年前将上海打造成为国际金融中心，这对港交所长期盈利前景不利。

　　本行将港交所评级降为沽售，目标价调为 96.0 元，相当于 2009 年市盈率 23 倍，相对于恒指市盈率估值溢价 50% 。