国浩资本

　　事件 : 华润电力公布 2009 年 4 月份售电量按年下降 6.34% 。

　　华润电力公布 2009 年 4 月份售电量按年下降 6.34% 至 510 万兆瓦时。 2009 年首 4 月的发电量按年升 0.18% 至 2,050 万兆瓦时。

　　除了 42.2 兆瓦的风电机组外，本行认为本年至今未有其它新增产能。

　　华润电力计划 09 年权益装机容量按年增 38.9% 至 18,000 兆瓦。本年公司发电量的增长主要来自于新增装机容量。

　　华润电力将于 6 月 8 日纳入恒生指数成分股，短期内对股价有正面作用。 。

　　尽管公司与中国神华签订了煤炭供给协定，但未有确定价格。华润电力将享有保证数量下的最优惠价格。公司管理层估计煤炭价格因需求疲弱而将持续下降，而发电小时数将轻微下降。公司预计 09 年的盈利水平将回复至 2007 年水平。

　　本行相信第 2 季度的用电量将有所上升。和同行相比，华润电力管理效率较高，并有良好的成本控制记录。本行相信 2008 年的电价上调、煤价和利息费用下降有助于公司实现经营目标。

　　假设电价于 09 年不再上调，本行预计公司 2009 、 2010 年的纯利为 40.1 亿元和 47.27 亿元，每股盈利 0.95 元和 1.12 元。

　　根据本行的预测，华润电力 2009 、 2010 年的市盈率为 17.5 和 15 倍， 2009 年市账率为 2.3 倍，而其它电力公司的市账率为 0.5 至 1.5 倍。本行认为华润电力目前的估值合理。

　　维持持有评级， 12 个月目标价维持在 16.8 元，相当于 2010 年 15 倍市盈率。