国浩资本 　

　　事件 : 吉利汽车最近大幅跑赢同业及指数后，估值不再吸引。

　　吉利汽车最近 1 个月急升 74% ，同业东风汽车 (489) 、骏威汽车 (203) 同期仅上升 22-23% ，国企指数同期升 13% ，本行相信股价大幅跑赢的主要原因为： 1)3 月汽车销量强劲，按年及按月分别增长 16% 及 29% ，因 1.6L 以下小车的购置税减免及新推出的熊猫车型受市场欢迎； 2)2008 年业绩优于市场预期，引发 2009 年盈利预测调升； 3) 汽车制造业绩被纳入公司的会计账目，财务状况的透明度增强，令公司的估值得以重估。

　　吉利昨日上升 14% ，因市场传言公司已投标收购通用汽车旗下的绅宝汽车及福特汽车旗下的富豪汽车，本行认为事项收购的机会不大，基于公司的市值小 (87 亿元 ) 令其难以筹集资金。传闻指出，福特希望以 20 亿美元出售富豪汽车。假如吉利的控股股东李书福先生自行收购富豪汽车，本行对其最终能否将整个业务注入上市公司存疑，基于李先生于吉利的股权已接近 60% 水平及吉利的股本基础仍小。因此，就算有事项收购，其对上市公司中线的影响不大。

　　由于汽车生产商于未来数年将集中于中国的汽车市场，因此以高昂成本收购外国车厂似乎并不合理。富豪汽车未打开中国市场，或许唯一具吸引的部分是其技术，有助中国车厂符合外国市场的要求，然而，就算要求达标，打进外国市场仍然困难，因当地汽车供过于求及需求疲弱。

　　以基本因素而言，今年多方面皆对公司的营运有利，包括： 1) 受惠于政府支持小车行业，公司的销量增长可望高于汽车行业的平均水平； 2) 购置税减免后车价大跌的机会不大； 3) 产品组合继续改善； 4) 钢材价格于第 1 季按年下跌 20%-30% ，令公司的原材料成本下降。

　　虽然如此，吉利股价于最近急升后，现价相等于 8.1 倍 2009 年市盈率，我们认为其估值不再吸引，因相对同业东风汽车 (489) 及骏威汽车 (203) 的估值折让仅 20% 。本行将吉利汽车的评级下调至持有， 6 个月目标价维持 1.3 元，相等于 8 倍 2009 年市盈率。建议短线投资者先行沽货获利。