时富金融

　　建设银行  (000939)全年实现营业额2697.47亿元(人民币，下同)，较2007年同期增长22.2%；纯利达到926亿元，同比增长34%；每股盈利0.40元并派息0.0837元，每股净资产2.0元，业绩符合预期。

　　建设银行平均股东资金回报率(ROAA)，平均股本回报(ROAE)分别比去年同期增加16个基点和118个基点，达到1.31%和20.68%。12月末建设银行不良贷款余额和不良贷款率继续保持双降，准备金覆盖率达到131.58%，资产质量好于预期。

　　有效所得税率大降

　　建设银行在国有大型银行中各项业务发展最为均衡，规模优势也能帮助公司抵御宏观经济波动。考虑到建行08年下半年业绩环比出现较大回落和美国银行可能减持，遂下调公司至持有评级，维持建设银行2009至2010年每股收益0.42元和0.43元，目标价5.2港元，对应11倍09年预期市盈率，或者2倍09年预期市帐率。

　　业绩符合预期：建设银行08年纯利增长34%，主要原因是有效所得税率大幅下降和净利息收入增长。央行连续加息影响和议价能力提升，贷款利率增长强劲拉动净利差提升，非息收入占营业收入14.25%，提高60个基点，收益结构持续优化。

　　建行下半年纯利较上半年大幅倒退42.2%，逊于其它可比银行，主要原因是公司经营费用大幅增长以及为应付今后资产恶化带来的冲击，而加大资产减值力度。预计执行新的按揭贷款利率政策和一季度贷款重新定价，建行净息差将明显回落，但经济刺激计划实施将使建行生息资产规模增长约20%，以抵销利差缩小对净利息收入产生的负面影响，同时银行卡和托管及其它受托业务将继续保持高速增长，进而带动中间业务保持20%左右的增速。

　　资产质量平稳：建设银行不良贷款继续保持“双降”，准备金覆盖率131.6%，比年初提高27个百分点。关注类贷款减少103亿元至2171亿元，占比5.2%，较上年下降1.75个百分点。次级抵押贷款余额占建行资产总额比例很小，债券市场价值波动对今后盈利影响可控。

　　不良率较高的批发和零售业、制造业的不良额和不良率继续保持下降趋势，不良率分别较上年下降1.24个百分点和0.60个百分点。而受到地震灾害等因素影响，水利、环境和公共设施管理业等行业不良贷款有所增加。

　　评级持有睇5.2元

　　予持有评级：国家四万亿元投资将主要集中在基建方面，而建行作为最大基建行业贷款发放银行将从中充分受益，同时建设银行在国有大型银行中各项业务发展最为均衡，规模优势也能帮助公司抵御宏观经济波动。

　　但是考虑到建行08年下半年业绩环比出现较大回落和美国银行可能减持，因此下调公司至持有评级，维持建设银行2009至2010年每股收益0.42元和0.43元，目标价5.2港元，对应11倍09年预期市盈率，或者2倍09年预期市帐率。