大福证券

　　由于国泰航空(00293)录得重大的燃油对冲亏损，加上金融海啸令市场需求自2008年下半年起大幅减少，故国泰由07年录得70.23亿元纪录，纯利严重转盈为亏至录得08年亏损85.58亿元纪录亏损。

　　国航权益会计入帐递迟

　　国泰的盈利前景将无疑继续取决于全球经济状况及燃油价格的走势，但该公司过往在经历多个危机后，其盈利均强劲反弹。就估值而言，国泰目前的市帐率为0.8倍，或可为投资者带来另一个趁低吸纳的良机。大福建议买入该股，目标价为11元，相当于09年企业价值与扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率8.3倍及市帐率1.1倍。

　　由于国泰于回顾期内录得重大燃油对冲亏损79亿元，故错估燃油价格是该公司录得亏损的主因。监于国泰航空在取得其联营公司中国国航(00753)的经审核财务资料时出现时间上的偏差，故国泰一向将国航的权益会计入帐递迟3个月，但国泰已就其应占国航于08年第四季的按市值重估后燃油对冲亏损作出10亿元拨备。

　　若撇除燃油对冲亏损及4.68亿元罚款的拨备，国泰的基础亏损为较温和的5.39亿元。而上述潜在罚款乃美国司法部因国泰怀疑于2002年5月至2006年2月期间违反与货运价格有关的美国反柯断法所致。

　　国泰的08年收费客公里同比跃升11%，而其客运服务收益亦增加5%，其客座率则维持稳定于79%水平。该公司的表现因08年下半年市况急转直下而深受影响。由于国泰录得负经营现金流，其截至08年年底的净债项同比跃升71%至252亿元，其负债比率为66%，该公司并无宣派任何末期股息。

　　原油对冲合约极惹关注

　　展望将来，面对市场需求放缓，国泰以保持或减慢运载能力的增长为目标。自本年年初起，国泰已将3架货机闲置，该公司亦将于今年出售5架飞机，而另有3架由港龙经营的飞机将于今年到期后不会重续租约。此外，香港国际机场的新货运大楼竣工日期将由2011年下半年延迟最多两年。

　　从乐观的一面看，若布兰特平均原油价格处于每桶75元水平，国泰的对冲合约便能达致收支平衡，而飞机燃油价格已由7月的最高位大幅回落超过70%，故国泰本年将可节省大量成本，惟有关成本下跌的影响于未完成燃油对冲合约在2011年到期后才会完全反映。据国泰的管理层表示，该公司于本年首两个月的按市值重估后亏损为19亿元。