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招行：减值因素已反映 现价可收集
香港明报 张兆聪
招商银行(3968)董事长秦晓出席两会时表示，该行会为永隆银行作出商誉减值。自从招行落实以高达3倍市帐率收购永隆后，市场就一直担心要进行减值，因此股价由高位大跌逾70%，跑输同业。不过，撇帐属预期之内，股价跌至现水平，就算计及减值因素后招行亦具备投资价值，可开始收集。
招行收购永隆的363亿元中，有200多亿元为商誉，随本地银行股估值普遍低于1倍市帐率，招行大举减值已无可避免。法巴早前与管理层会面后，指减值的方法会分为两个部分：向伍氏家族购入的53%股权会进行测试，减值部分会于损益帐内反映，余下向公众全购的47%，则会全数在去年第4季的账面值中扣除。一般来说，减值测试除了参考相比较资产，亦会采用现金流折现法的方式去评估减值需要，法巴就相信，减值会令去年盈利减少32亿元人民币。
减值对盈利和股本均有影响，或会打击短期投资气氛，但始终将永隆这个包袱在去年第4季彻底解决，对今后的业务发展和股价表现更为有利，若股价因减值而下跌，则更是理想入市机会。
高价买永隆 为商誉减值宜早
业务方面，法巴引述管理层表示，就算4万亿元最终只创造出多余产能，由于招行没有政策性贷款的包袱，风险管理亦极具效率，不良贷款比率亦只会处于1.5%，对资产质素相当有信心，该行去年11月不良贷款比率略为下降，可能就是管理层想说的最有力支持。
净息差方面，券商普遍认为会大幅收窄逾70点子(100点子等于1厘)，降至07年水平，但中国多名财金官员均表示，减息空间相当有限，意味全城预期的大型减息周期将不会出现，银行净息差应该可优于预期。假设全年仅收窄至约3厘水平，配合贷款保持约20%增长(最新消息指2月份全国新增贷款又超过万亿元)，今年核心盈利甚有机会录得增长。
至于招行最强的股本回报率，当然会受到息差收窄影响，但低税率、低成本对收入比率等因素仍在，兼且已发行300亿元后偿债增强财力，股本回报率保持在20%以上感该问题不大，足以支持2倍市帐率。券商09年预测账面值主要介乎6.2元至7元人民币，相信招行有力升至14元至16元。入市价方面，招行周线图的保历加通道底部为10.4元，昨日跌至10.7元已反弹，并且在低位呈破脚穿头的利好形态，现价已可收集。
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