我们首次评论福记，经考虑该公司的企业送餐服务及高档餐厅业务增长将会放缓后，加上其沉重的债项，我们给予该股的目标价为4.87元，相当于4倍的09年预计市盈率。

　　福记于09年上半年(截至3月31日止)的营业额同比跃升78%至人民币13.87亿元，毛利率由58.3%轻微下跌至57.6%，其盈利则同比增加27%至人民币2.5亿元。该公司的营业额上升乃部分由于该公司在2007年11月收购金汉斯主题餐厅连锁店的60%权益。撇除该连销店的营业额后，该公司的营业额则上升44%。福记的经营开支同比急升95%至人民币4.29亿元，导致其经营利润由32.0%收窄至28.9%。福记的经营开支与营业额比率由08年上半年的28%持续上升至09年上半年的31%。

　　福记的送餐服务于09年上半年占该公司69%的营业额，同比上升53%至人民币9.59亿元，其经营利润亦同比增加41%至人民币3.09亿元。该公司每日提供的餐数同比上升32%及按季度增加7%至869,500套。然而，该公司的送餐设备使用率由09年第一季的68%下跌至09年第二季的62%。送餐业务仍是福记的主要收益来源，而需求主要来自工厂及大学。由于全球经济放缓及出口量下跌，内地工厂受到严重的影响，导致送餐服务的需求大幅减少。福记预期于2010年前，学院的送餐服务将占其客户组合的40%。展望将来，福记将扩至其送餐服务范围至高速公路服务站、旅游景区及客运船舶。

　　福记的餐厅收入占该公司于09年上半年的30%营业额，同比上升228%至人民币4.11亿元。撇除金汉斯的收入后，该公司的营业额则同比增加21%至人民币1.52亿元，而经营利润同比下跌11%至人民币2,700万元。于09年上半年，福记于北京、上海及苏州经营11间高档中餐馆，但其中有4间关闭翻新，并已于9-11月重开。由于经济疲弱，福记的管理层决定暂时搁置其餐厅业务的扩展计划。金汉斯于内地26个城市拥有45间餐厅，每人平均消费为人民币37元。餐厅的目标客户为可能受经济动荡影响较小的年轻客户。

　　福记的方便食品及相关业务占该公司09年上半年总收益的1%，同比下跌35%至人民币1,700万元，并录得经营亏损人民币1,400万元。

　　于9月底，福记的负债比率为87%，其中包括分别于2009年11月及2010年10月到期的可换股债券人民币4.47亿元及人民币14.18亿元。按福记当前的股价，由于该两系列的可换股债券均分别大幅溢价2.9倍及6.5倍，故我们预期福记的债券持有人将不会行使其换股权。

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