富泰证券

　　由于经济状况不佳冲击零售市场，天气相对温暖使冬季新品销售延迟，导致百丽国际(1880.HK)十月出现销售下滑，但是十一月又出现了明显反弹，特别是皮鞋业务已经基本达到了与上半年相若的水平，主要是因为整个十一月全国商场促销力度较大。公司计划明年新增1000间女鞋门店及100间运动服饰门店。

　　2008年上半年百丽国际的营业额为82.28亿元人民币，同比大幅增长了60.4%。增加的收入主要来自鞋类业务销售收入以及运动服饰业务销售收入，净利润为9.88亿元，同比下降了1.4%。每股收益为0.117元，去年同期为0.137元。

　　毛利率下降了0.8个百分点，毛利率由去年的51.6%下降至50.8%。百丽国际的鞋类业务及运动服饰业务的毛利率分别为65%及35.6%，由于运动服饰产品的销售毛利率比鞋类产品低，而今年鞋类业务及运动服饰业务的比重与去年不同，所以公司整体毛利率由去年同期的51.6%下降至50.8%。

　　估值分析，考虑到经济运行下行风险，我们预计2008、2009、2010年的每股收益分别为0.22元、0.27元和0.3元，对应PE分别为20X、16.3X和14.6X，给予“谨慎推荐”评级。

　　从技术走势来看，股价突破10日、20日、60日均线，成交量温和放大，随着年底销售旺季的到来，公司的销售额有望提升，股价有望继续上扬。