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中国最大的综合型装备制造业集团之一─上海电气(2727.HK,未有评级)于12月5日登陆A股。公司的电力设备业务占净利润比重60%以上,是公司最主要的业务。未来几年电力设备平稳发展。发电设备在手订单充足,新增订单开始下降:公司的发电设备在手订单1,600亿左右,2008年上半年新接订单597亿(同比增长110%),但2008年第三季度以来的新增订单下降较明显,9月以来新订单在200亿左右。公司预计2008-2010年的每年发电设备的产量为2,800-3,000万KW。当前来看,取消订单的情况基本没有,推迟订单有少量出现,但按照公司的排产计划,09年的产量仍大于08年。
我们预计2009年的毛利率比08年应略有下降。由于发电设备的生产周期很长,通常在12-18个月,所以09年交货的发电设备产品有相当多的原材料是08年上半年钢价处于高位时采购的,所以09年受高钢价的影响会比08年大。钢价由08年7月下滑将减少09年3季度之后交货产品的原材料价格。但另一方面,公司也加大了原材料和零部件的国产化率,这些又会对毛利率有正面贡献。
我们预计2009年电力设备板块的毛利率比08年略有下降。我们认为公司风电业务潜质较大。公司的主要风电产品是1.25MW和2MW的双馈机组,预计08、09年的产量分别为200台和400台(07年为20多台)。
三代核电市场份额领先
另外,核电建设加快也对公司有利。公司在手的核电订单约为140亿。公司在三代核电技术上市场份额较为领先,二代加的核电市场则是东方电气占优势。由于当前二代加的技术较三代更为成熟,价格比较高,我们预计未来几年核电市场仍会以二代加技术为主。另外,公司重工业务和环保业务增长明显,08年的增长速度在30%以上。机电一体化业务08年全年的增长率不到10%。交通设备业务有所下降。市场对公司2008、2009、2010年每股收益的预测分别为0.24、0.26和0.27元。