中国神华(1088)是内地最大型的煤炭生产商，于审阅该公司08年第三季强劲的业绩后，我们维持对该股的买入评级。按照08年及09年的估计平均销售煤价分别同比上升17%及1%计算，我们将神华于该两年的盈利预测分别调高5%至人民币285.09亿元(每股盈利：人民币1.43元)及人民币331.54亿元(每股盈利：人民币1.67元)。我们将该股的目标价调整至28.00元(昨收10.76元)，相当于15倍预计市盈率。

　　第3季业绩增长强劲

　　根据神华按照中国会计准则编制的季度业绩，该公司于08年第三季的盈利同比增长54%及按季度上升2%至人民币78亿元，令该公司08年首9个月的总利润同比增加47%至人民币219亿元。

　　受内地及出口煤价分别上涨17.6%及32.1%至每吨人民币355元及每吨人民币526元所带动，神华于08年首9个月的平均煤价亦由07年上升18.3%至每吨人民币370元。受惠于内地及国际市场的现货煤价强劲，加上神华的内地合约煤价按季度上升10%，故该公司于08年第三季的平均煤价进一步按季度上升12%至每吨人民币404元。

　　神华于08年第三季的生产成本按季度增加19%至每吨人民币88.90元，此乃主要由于原材料、燃料及电力成本上升所致。加上行政及其他开支增加，神华的经营利润率由08年上半年的40%下滑至08年第三季37.5%。而神华于08年首9个月的平均生产成本较07年同比上升10%至每吨人民币79.30元，仍然符合我们的全年预测。

　　08年第三季，现货及合约煤价之间的差异扩大。神华于08年首9个月的港口下水煤长期合约平均售价较其相应的现货煤价低27%，该价格差异更由08年第二季的26%扩大至08年第三季的30%。假设08年第四季的现货价格下跌13%，现货煤价仍较合约煤价高24%，这应可为09年合约煤价上升约10%注入动力。

　　09年平均销售煤价料平稳

　　神华约80%的煤炭乃按照合约价格出售，而由于煤炭消耗量放缓，故我们预期现货及出口煤价将同比下跌20%，抵销了09年合约煤价的增幅，因此，我们预期09年的平均销售煤价将保持稳定。然而，由于神华的成本控制得当，加上其发电厂业务盈利改善，我们预计该公司于09年的盈利将温和同比上升16%。