南方航空：评级买入

　　中国民航总局及国家发改委容许国内航空公司由7月1日起将国内短途航线及国内长途航线的燃油附加费分别调高33%及50%，至每名乘客80元人民币及150元人民币。内地于6月20日将航空煤油出厂价调高25%至每吨7,450元人民币。我们估计燃油附加费收入的增长，只能抵销约一半的额外燃油成本负担，航空公司盈利实际所受影响，将取决于公司能否在特定范围内调高票价。

　　南方航空与法航-荷航集团达成初步协议，按75:25比例组建货运联营公司，经营期预计为30年。合作双方的出资额以及其他主要条款仍有待正式落实。

　　引入优良的外资股东确可提升南航货运业务的效率，但对公司整体盈利能力的影响可能不大，因为货运业务只占公司去年收入7%。我们认为双方在客运业务上进行合作及/或南航引入法航-荷航集团为策略股东，对南航整体业务的改善应有更大帮助。

　　与上市同侪不同，南航在引入外资策略股东事宜上依然沉默。中国国航(0753.HK,$3.70,买入)与国泰航空(0293.HK,$13.98,买入)于2006年建立股权互控及业务合作关系，东方航空(0670.HK,$2.35,买入)亦尝试与新加坡航空缔结联盟，最后因中国国航母公司介入而被小股东否决合作建议。

　　南航引入策略股东的其中一个障碍，是集团发行新股的能力有限，因为南航母公司的持股量仅为50.3%，仅仅能够满足中央政府需持有三大航空集团控股权的要求。

　　南航股价从去年9月高位大幅调整80%后，股价对帐面值比率(P/B)已从4.7倍急降至0.9倍。股值下调主要反映油价节节上升对公司构成的挑战。目标价由7.80元调低至4.70元，相当于1.5倍P/B及6.3倍预计EV/EBITDA。投资评级仍为“买入”。分析员:曹福达(大福证券)