庖丁解牛：恒丰纸业 国内卷烟纸龙头

　　精业胜龙 2008.5.12

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　　我国卷烟产量占世界卷烟产量的32%，位居世界第一。卷烟纸作为一个特殊纸种，在烟草工业中占有重要地位。卷烟纸的生产技术有它的特殊性，难度较大，全球仅有少数国家能够生产。目前，全球卷烟纸用量约为30万吨，其中三分之一产自中国。我国是烟草的生产和消费大国，也是一个利税最高的行业之一， 恒丰纸业(600356)作为A股市场烟草行业的稀有品种，烟草行业的配套企业，业绩良好，发展前景可观，投资价值正被市场发现。

　　由于卷烟纸行业存在较强进入壁垒，目前国内卷烟纸、高档纸仍供不应求，其中核心公司赢利能力极强，恒丰纸业产品毛利率远远高于一般纸业企业，平均毛利在24%以上，其产品毛利率位居行业第一位，加上比邻国内木材基地及亚麻生产基地，有很强的原材料资源优势，打造出极强赢利能力。

　　2007 年公司共实现机制纸产量7.9 万吨，销量7.2 万吨，营业收入8.87 亿元，同比增长16.97%，营业利润6998 万元，同比增长42.84%。随着技术改造和新项目的投产，公司在国内卷烟配套用纸市场的竞争力和影响力显著提高，产品综合市场占有率由22.26%提高到24.19%。由于原材料、能源价格的上涨，公司主营业务成本增加9686 万元达到6.46 亿元，增加17.7%。2007 年公司共购入进口木浆6.4 万吨，其成本比2006 年上升3069 万元，占公司主营业务成本增加额31.7%。原材料价格的上涨，直接侵蚀了公司产品的利润。除卷烟纸利润率稍微增加0.28%外，滤嘴棒纸和铝箔衬纸的利润率分别下降5.14%和2.26%。

　　我国政府权威部门和国内外制造商都希望使中国成为一个大的卷烟纸制造基地，由此走向国际市场。正是在世界卷烟纸行业的全球性产业转移的背景下，Steel Partners China Access I L.P.即凯士华(中国)基金投资约3000万美金战略入主恒丰纸业，力求把恒丰纸业打造成全球最大的卷烟用纸制造商。其投资价值正在被市场所挖崛，未来的发展机遇良好。

　　由于公司是国内卷烟纸龙头，市场占有率节节提升，引入外方战略投资者凯士华纸业投资有限公司后，公司的管理经营和产品技术升级将会加快，公司的竞争力进一步提高。未来公司会保持平稳增长，我们预计公司2008 年的每股收益能达到0.30 元，2009 年0.33 元，2010 年0.36 元，给予公司6 个月目标价14.8 元。

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