中国中铁：一季报符合预期 评级优于大市

　　评级。我们认为中国中铁是我国铁路建设热潮的主要受益者，同时海外项目和BT/BOT项目可能带来盈利惊喜。我们对中国中铁A股和H股维持长期优于大市评级。

　　1季度业绩基本符合我们预期。中国中铁08年1季度收入349.43亿人民币，净利润为5.25亿人民币，分别占我们全年预期的15.9%和11.5%。通常1季度是经营淡季，有大量民工回家过节因素，同时今年1、2月份南方雪灾也影响了部分工程进度。本期业绩基本符合我们的预期。根据A股毛利率披露，1季度中国中铁的整体毛利率从上年同期的11.1%提高至11.9%，在我们看来，这主要得益于几个毛利率较高项目的结算。我们尚无法凭1季度的毛利率判断未来毛利率的发展趋势，但是根据我们与管理层的交流，考虑到预算调整中的项目占比比07年要高，我们预计公司的毛利率将逐步改善。例如，武汉-广州客运专线项目、郑州-西安客运专线项目和北京-天津客运专线几个项目都将做出一定的调整。1季度中国中铁的管理费用同比下降17.4%，反映出管理效率的提高，同时上年同期尚处于IPO工作的起始阶段，涉及管理费用较高。

　　整体来看，我们预计公司的管理效率将持续改善。财务费用同比增长358.3%，利息收入无法全部抵消H股首次公开发行募集资金所带来的5.38亿人民币汇兑亏损。投资收益从上年同期的亏损1,400万人民币提高至收益1.88亿人民币，主要是外汇理财收益。H股的首次公开发行一方面为公司募集了大量资金,增强了海外项目实力；同时综合利息收入、汇兑亏损和外汇投资收益因素，首次公开发行的H股集资也导致综合损失1.8亿人民币左右。我们认为先前我们的净利润预测基本反映了人民币升值的风险。

　　刚果(金)项目营造双赢局面。考虑到长期单一业务的风险，中国中铁考虑了相关多元化，即在与基建比较密切相关的领域展开多元化。资源开发项目与基建业务存在较高关联度。矿山建设中存在大量的基础设施配套工程，在非洲参与矿山的建厂与开采，并承接相关基建配套项目，协同效应较强，有助于中国中铁进一步将基建业务做大。我们认为项目换资源的战略对于非洲市场开拓有很强的借鉴意义。就刚果(金)项目而言，近几年刚果(金)政治稳定，但过去多年战乱造成基础设施欠账较多，另一方面，刚果(金)铜、钴储量位居世界前三。

　　中国中铁在刚果(金)的新项目，铜储量达到600万吨，钴储量达到65万吨，第一阶段将涉及公司投资29亿美元，三四年后有望投产，年产量达到22万吨。根据预可研报告，投产后3.5年可以收回投资。当进入第二阶段后，中国中铁将帮助刚果(金)实施总额三十多亿美金的基础建设项目，刚果(金)方面将通过税收有关的方式来偿还。在这个项目上，刚果(金)实施特殊政策，即所得税、营业税、进出口关税减免。第一阶段，所有税费减免，利润先用来偿还第一阶段投资；第二阶段，矿产开发利润的三分之二，将用来实施基础设施建设。实质上第二阶段投入基建的资金相当于来自税收部分，我们认为这个项目是双赢的，未来将大大提升企业价值。