中国国航：盈利上升趋势不变

　　本次机场收费政策调整，国航总体机场服务费用上涨好于预期，整体增加10%左右，其中航空性业务成本上升4-5%，非航空性业务成本上涨30%。

　　3月1日新的《民用机场收费改革方案》正式实施，方案对机场收费项目和标准进行了重新分类，按照不同机场类别调整了内航和外航的收费标准，承诺5年内实现内外航的收费标准并轨。整体看，降低了枢纽机场的收费水平，对二、三线机场有所扶持。未来机场对部分项目收费谈判能力增强，航空公司非航空性业务成本中期有上涨趋势。总体本次机场收费改革对国内航空公司有一定上升，外航有一定下降，中外航差异逐步收窄。对国航而言，公司运力投放集中在北京、上海(浦东和虹桥)、成都三大机场，分别为一类1级和一类2级，整体机场服务费用有所上升，幅度10%左右，其中非航空性业务成本提高较大。但考虑到机场服务成本仅占公司主营成本的12-13%，初步预测增加公司成本4-5亿元，好于预期，对公司利润影响相对有限。

　　进入2008年国际原油价格维持90 美元以上高位，并创出历史新高，国内航油价格1月上调210元/吨。中信建设证券研究发展部上调2008年国内和国际原油均价，并相应调整公司盈利预测，但在运力扩张和需求增长作用下，中信建设证券研究发展部维持行业盈利上升判断不变，2008年行业定价能力的增强将很大程度上弥补油价上涨带来的损失。2008年国航按计划新增24架飞机，退出运力大概8-9架，总运力增长预计达到11-12%，同比2007年的7.7%有一定提高，整体国航发展战略比较清晰，运力扩张方面比较谨慎。提高高端客户比重和两舱战略是未来几年的核心内容。与国泰合作稳步推进，但合资货运公司短期可能性不大，国泰股权投资收益成为公司最为优质的利润来源之一，2007 年国泰实现盈利70.23亿元，公司股权投资收益达到10亿元。

　　投资分析：公司近期股价大幅回落，估值风险得到有效释放，随着二季度航空消费旺季到来，盈利将迅速提升，中长期维持增持。(中信建设)