中海油：油价上涨直接受益者

　　道亨证券

　　海洋油气勘探极具潜力。

　　目前，我国石油的探明率为39%，远低于世界平均的70%；天然气探明率25%，而海洋的探明率更低，仅为11%，远低于世界平均的60%左右。而巴西50亿桶探明油气储量的发现和国内南堡油田28亿桶的发现，为海洋油气大开发指出了新的勘探思路。

　　从某种意义上说，中海油(0883.HK)的公司经营模式类似于房地产开发企业，因为公司登记申请的业务勘探作业区块，如果油田自营，则公司雇用专业公司(主要是海油工程、中海油服)完成勘探、开发工程，公司验收，从而“坐收其成”；如果项目是与外资合作产品分成，则公司“坐地收租”。但公司与开发商不同之处在于，公司集团层面拥有完备的综合协调体系，各板块协调并进，最大程度上避免了项目耽搁情况，并有利于成本费用的节约。

　　未来2年油气产量保持高增长

　　2007年，曾受台风“珍珠”影响被迫停产的公司流花11-1油田25口井的影响，油气产量同比只略微增长，本行预估为2.37%。

　　而2008年油气产量将受益于公司旗下的两大油田：其一是2007年6月底，公司的流花11-1油田25口井开始生产。目前，该油田的生产平稳，原油日产约2.3万桶；其二是公司的蓬莱二期项目投产，产量有望将由一期工程的日最大原油产量2万桶，达到14-16万桶。

　　业绩持续受益于油价高企

　　根据本行对中海油的油价敏感行分析，预计油价每上涨1美元将带动中海石油2008年纯利上升1.1%。2007年的全年油价平均价为72美元每桶，在美国持续疲软的情况下，国际油价将持续在高位整固。2008年上半年，油价冲上100美元每桶后，本行预期2008年全年实现的油价平均值应该高于2007年。本行预期，2008年全年油价均价为75美元每桶。而从目前油价运行状况下，这个数字应该是谨慎保守的。如果油价出现超预期状况，那么中海油全年的业绩也将超预期。

　　基于对2008年每桶原油均价75美元的判断，本行预期2008年中海油的每股收益为0.92元人民币。本行维持公司的“买入”评级，目标价为15港元，相当于15倍的2008年市盈率。