中化化肥：国内举足轻重的钾肥供应商

　　生产氮肥、磷肥、钾肥及复合肥等化学肥料的中化化肥，是我们重点推介的中国农业股之一。除了从事研发、出口及零售业务外，公司亦是中国最大的肥料产品分销商及进口商。

　　中化化肥是国内举足轻重的钾肥供应商。公司在该产品的进口市场拥有50-60%份额，占有支配性地位，并与中国最大钾肥生产商青海盐湖钾肥股份组成策略联盟。青海盐湖钾肥通过中化化肥的分销网络销售近50%产品。

　　中国政府对农业的扶持政策发挥了刺激肥料需求的作用，进而为中化化肥的盈利带来支持。2006年公司钾肥销量按年下跌20%，纯粹是受钾肥合同的冗长谈判影响。有关谈判导致该年首8个月海运钾肥进口停滞。此外，氮肥的市场价格在2006年第三季经历前所未见的跌势，对公司业务构成重大压力。但在公司动用更多钾肥库存、销售多一倍氮肥，以及向农民推广公司品牌之下，上述的短暂性影响已被克服。

　　为了巩固市场占有率及提升核心竞争力，中化化肥继续在中国东部的发达地区开拓市场以及扩大中西部逐渐兴起的地区的分销网络。截至去年上半年末，公司在中国的主要农业生产地的分销中心达1,531个，较年头增加11%。公司以分销中心数目至去年底增至1,700个为目标。公司致力于去年底前将国内肥料市场的市占率扩大3.5个百分点至17%。中化化肥稳固的分销网络及进取的扩展策略使其在规模经济进一步发挥之下稳占国内肥料行业的领导地位。

　　去年11月中化化肥以先旧后新方式配售7.14亿股新股予大股东中化香港集团，占扩大后股本10.3%，配股价每股7元，集资额50亿元。管理层表示，集资所得将用以支付向母公司中化集团收购青海盐湖钾肥18.5%股权的代价。该项策略性投资有助中化化肥争取青海盐湖钾肥股份有限公司的钾肥供应，长远而言将减低对海外供应商的依赖。作为公司收入的主要增长动力，钾肥2007及2008年营业额估计达123亿元及135亿元，按年上升44%及10%。

　　肥料需求因绿色食品行业强劲增长而越趋殷切，故此中化化肥前景可以看好。以15.7%加权平均资金成本及2.5%终极增长率为基础，我们的折算现金流量模型得出该股目标价为7.95元，相当于2008年35.2倍预计市盈率、0.9倍2年期市盈率对增长比率。分析员:左国光(大福证券)