国泰君安：维持南方航空买入评级

　　中国南方航空(1055.HK)

　　维持买入评级

　　据媒体报道，中国南方航空董事长刘绍勇接受采访时表示南方航空正在寻求政府注资，总额不超过400亿元人民币。

　　我们已向公司咨询有关的细节，但公司方面称并未获悉此事。南方航空目前净资产负债比例高达300%以上，每年净利息开支高达约25亿元人民币。我们认为公司的高负债比例可能会严重影响公司未来继续增加贷款的能力，公司目前急切希望改善资产负债比例。

　　然而，400亿元人民币的注资相当于公司目前H股市值的5倍，或AH股总市值约80%，数目比较庞大。如注资出于改善目前的资产负债比例和为将来扩充机队，我们认为公司以发债形式向政府部门融资的可能性较小。因此，我们猜测公司很有可能会定向增发股份。如

　　果以目前A股约20元人民币计算，400亿将增发约20亿股新股，对目前的总股本摊薄效应约为45.8%。但可节省利息约24亿元人民币，可增加我们2008、2009年盈利预测约61.5%和58.5%。因此，每股盈利并不会因增发新股而被摊薄。另外，还有一种可能就是政府以补贴形式分阶段向公司注资，对公司将是极大利好。

　　总体而言，我们认为如果注资事宜属实，影响应为正面。以10日收市价计算，南航股价对应8.8倍和8.4倍的2008年、2009年市盈率，估值非常引人。维持“买入”评级，12个月目标价暂维持16.4港元。

　　(国泰君安香港）