中海发展：评级买入

　　中海发展今年度的沿海干散货包运合同已全部签署，运输价格较去年基准升约40%，合同运量总计升7%。2007年国内干散货运输业务占集团总收入约44%。运输价格的可观升幅将成为集团盈利增长的一大动力，其因此而多赚的收入约为20亿人民币，相当于我们预测的2007年营业额及税前溢利16%及37%。

　　一般而言，国内包运合同的运费是集团与客户经每年一度商议后厘定，国际运输合同的运费则受现货市场价格影响。为了纾缓燃料价格波动的影响，占集团总营业额约70%的长期运输合同的运费通常含有与燃料价格挂?的机制。

　　根据中海发展最新公布的营运数据，去年集团总运输量同比上升26%至2,164亿吨海里。石油、煤炭及其他干散货的运输量分别上升6%、54%及40%，三者占总运输量的比例由2006年的53:31:16变为2007年的45:38:17。煤炭及干散货的运量增长明显较高，反映母公司注资的效应。

　　去年集团的综合平均运费同比上升8.9%，但各类商品的平均运费表现回异，煤炭及其他干散货分别上升21%及79%，但石油则跌14%，主要由受新增运力影响。受各类商品的运费变动及母公司注资影响，2007年石油运输业务已不像对上几年般在集团整体业务中占有支配性地位，石油、煤炭及其他干散货运输业务的收入比例由2006年的58:32:10变为2007年的39:44:17。

　　煤炭及石油运输业务较为均衡的收入比例有助减低中海发展盈利的波动性，因为该两类商品一般存在不同的业务周期，如此一来，中海发展将更有力抵御航运业的兴衰循环所带来的冲击，从而维持较稳定的盈利增长。

　　由于今年度的沿海干散货包运合同的运输价格升幅较我们预期略佳，我们将中海发展2008年盈利预测调高14%至59.25亿人民币(每股盈利:1.74人民币)，较我们预测同比上升67%的2007年盈利高出29%。目标价由28.10元调升至34.00元，相当于2008年18.8倍全面摊薄市盈率。分析员:曹福达(大福证券)