中国平安：展开旗鼓重新再来

　　中国平安(简称平保)自1月21日宣布A股配股建议后，股价下跌8%。加上市场投资气氛疲弱，相信平保股价下跌，部份原因乃A股配股计划的不明朗性所导致。然而，京华山一相信投资者对于其A股配股计划带来的摊薄影响及并购策略的不明朗性反应过敏。目标价降由120港元下调至101港元。重申买入。

　　A股配股集资用以并购。平保于08年1月21日公布计划发行12亿股A股配股建议，以最后收市价79元人民币计算，是次集资金额高达950亿元人民币。公司亦计划发行不超过412亿元人民币附认股权证的A股债券。预计平保将利用筹集的资金用以收购内地金融机构，及/或在海外市场进行策略性投资。

　　投资计划及A股发行均存不明朗性。平保自1 月21 日宣布A 股配股建议后，股价下跌8%。加上市场投资气氛疲弱，相信平保股价下跌，部份原因乃A股配股计划的不明朗性所导致。平保并没有公布任何收购目标或价格。同时，大型配股计划为达理想回报带来挑战。

　　配股后每股资产净值提升。京华山一估计在A股配股计划完成后，平保2008年调整后资产净值将上升77%至2,190亿元人民币，每股资产净值将由16.87元上升52%至25.62元人民币。与此同时，根据京华山一最基本的假设，平保2008年度的评估价值将上升2%至693.8 亿元人民币。同时，若京华山一假设所集资的金额于08年度有10%的股本回报率，平保的每股资产净应进一步提升至26.73元人民币。

　　目标价降至101港元，重申买入。京华山一以评估价值的方法计算平保人寿保险的业务价值。京华山一将新业务倍数由以往的50倍降至40 倍，原因是京华山一采取3%终极增长率及10.5%折扣率的更保守假设。京华山一给予平保最新的评估价值为84.7 港元(前为98.5 港元)，当中包括较基本假设高100点子的较高投资回报预测及人民币兑港元于2008年将升值7%的假设。京华山一同时调低平保的财险、银行、证券及其它业务的目标价，由原来的5.7、4.9及10.5港元分别下调至4.3、2.1及10.0港元。银行、证券及其它业务新的目标价相等于08年度市账率2.5 倍，较之前的3至4倍市账率预测为低，原因是京华山一预期在全球金融危机下，公司需面对较高的风险溢价。京华山一将各部份估值总和目标价由原来的120港元下调至101 港元，相等于08年度股价对企业价值4.2 倍。京华山一相信投资者对于其A股配股计划带来的摊薄影响及并购策略的不明朗性反应过敏。重申买入评级。(京华山一)