大成生化：优化产品增长稳评级买入

　　我们首次评论大成生化(0809)，并给予“买入”评级。以8.6%加权平均资金成本及2.5%终极增长率算，我们的折算现金流量模型得出该股目标价为3.45元。以目标价算之2008年市盈率为10.5倍、市盈率对增长比率为0.3倍。作为中国其中一家占有领导地位的玉米甜味剂生产商，大成生化具有综合生产设施及由科技推动的多元化产品组合，是我们首选的生化类股份。

　　大成生化主要为下游玉米产品包括氨基酸、玉米甜味剂、变性淀粉及多元醇化工产品(例如乙烯)的生产商。公司亦生产上游产品，例如玉米淀粉、玉米蛋白粉及其他玉米提炼产品。

　　公司2006年营业额及纯利按年上升16.3%及7.5%，至47.43亿元及5.01亿元。由于原材料及能源成本上升的压力不轻，毛利率较2005年的26%下跌1个百分点。氨基酸仍是公司收入增长的主要动力，其2006年营业额达22.13亿元，占总营业额46.6%。

　　公司过往通过提升高增值产品的比例来抵销成本上涨的压力。受惠赖氨酸价格反弹以及玉米甜味剂和氨基酸销售上升，公司2007年上半年纯利按年上升21.7%至2.30亿元，显示优良的产品组合足以纾缓原材料成本、财务成本及所得税增加所构成的压力。优化产品的能力有助巩固未来公司收入稳步增长的潜质。

　　大成生化的玉米甜味剂年产能力为114万吨，是内地三大生产商之一。公司将继续加大销售及推广力度，以及扩阔产品的市场覆盖面。此外，由于新的结晶葡萄糖厂房已在2007年全面发挥产能，大成生化的年产能力将扩大至20万吨。(大福证券)