广药：扩大分销业务利好

　　广州药业(0874)于08年1月29日宣布，子公司广州医药公司与联合美华股份转让及增资的所有工作已经全部完成。我们认为此次交易将从三个层面促进广州药业的分销业务：1)管理水平提高进而拉动利润率增长，当前发达国家药品分销商的净利润一般在2-3%，高于内地同业不及1%的平均水平；2)从海外市场引进新药；以及3)通过新投资者注资降低财务成本。

　　上调08年盈利预测

　　根据我们的计算，此次交易带来的负商誉将使广州药业每股收益增厚0.10元人民币左右。由于先前我们对交易完成时间并不确定，因此盈利模型中并未反映出此次交易的影响。当前，综合考虑交易的影响，我们将08年H股和A股的盈利预测均上调23%，分别由3.47亿元人民币和3.53亿元人民币调高至4.27亿元人民币和4.33亿元人民币。

　　H股目标价11元

　　考虑到负商誉为非经常性项目，我们对该股维持原有的目标价格。基于25倍的08年预期每股收益，我们将H股目标价格定为11.10元港币(不包括负商誉带来的每股收益增厚)(该股昨收4.86元)。基于45倍的08年预期每股收益，我们将A股目标价格定为19.60元人民币(不包括负商誉带来的每股收益增厚)。我们对广州药业A股和H股均维持优于大市评级。 (中银国际证券)