江西铜业：评级买入

　　江西铜业拟于中国发行68亿人民币分离交易可转债，其中21亿人民币用于收购其母公司的资产，其余47亿人民币用于偿还债务。有关方案仍待集团股东及国有资产监督管理委员会批准。

　　待各方同意及财务安排准备就绪后，银山矿及东同矿将被注入江西铜，令集团的铜储量增加975,000吨或11%、黄金储量增加103.2吨或38%。银山矿每年铜产量估计达5,600吨，这将令我们对江西铜2008年铜精矿产量的预测增加2.4%，自给率的预测则上调0.8个百分点至25.5%。江西铜亦会收购一些金融业务资产，此举应可令集团在高利率的环境下享受较低的借贷成本。

　　另一方面，江西铜亦会向其母公司收购一家将在2008年上半年投产、年产量3,500吨的钼冶炼公司，与拥有250,000吨钼储量的富家坞采矿场生成互补作用。这是江西铜进军稀有金属市场的第一步，未来集团还会染指硒、碲及铋等相关业务。这应有助减助铜价波动对集团构成的冲击，铜销售业务占集团2007年上半年总收入80%。

　　注资交易完成后，江西铜母公司最有价值的资产都会并入上市公司。我们估计，该等资产每年为江西铜提供的贡献约为4.86亿人民币，相当于我们预测的江西铜2008年盈利10%，市盈率只为4.4倍。虽然上述注资项目的实时贡献看来并不算吸引，但其长远前景却令人有所憧憬。银山矿及东同矿由于拥有大量铜及黄金储量，未来产能应可扩张。

　　认股权证所筹集的68亿人民币将用于德兴铜矿扩产项目以及收购其他海外资源。预料在2011年前德兴铜矿将使江西铜每年铜产量增加41,000吨或13%。

　　据管理层表示，加拿大北秘鲁铜业公司的Galeno矿山的投产日期将由明年延至2011年，基于此，我们将江西铜目标价调低至22.70元，折算现金流量模型的加权平均资金成本及终极增长率分别为10%及2%。分析员:梁颖璋(大福证券)