中外运航运：首次评级为买入

　　该公司为内地最大的船舶运输企业之一。主要通过出租自有船队获取收益，其中干散货船期租的收入贡献达八成，另有原油航运业务及少量集装箱船期租业务。

　　公司目前的自有船队规模在业内领先，未来5年总运力预计扩张近2倍。我们预计2008年公司约有60%的干散货船运力获得合同更新，日均TCE有望随新合同价的复位大增80%，带动2008年纯利翻倍。原油运输及集装箱船期租业务收入稳定。

　　另外，由于公司主要采取船舶期租的模式，因此航运成本的风险头寸较低，利润率远高于同业。

　　尽管全球航运价格回落，但是我们认为就内地市场而言，船舶航运仍处于供不应求的地步，而全球市场将再2008年下半年达到供需平衡。由于内地今年进口的铁矿石量将增加13%，由此我们认为该公司以及其他航运公司可以从中受益。

　　公司于2007年11月上市，考虑新股摊薄效应， 预计2007-2009EPS分别为每股0.046美元，0.067美元及0.070美元，年复合增速达23.8%，其中2007年完全摊薄EPS为0.032美元，未来有望收购母公司的租船资产而增大协同效应。我们首次给予目标价9.10港元，相当于2008 NAV不予以折让，对应2.82倍2008PB，17.4倍2008PE及16.7倍2009PE，或0.73倍2007-2009PEG。首次评级给予“买入”。

　　(国泰君安香港)