蒙牛乳业：建议买入目标价为34.65元

　　在国内乳制品市场占有领导地位的蒙牛乳业(2319.HK,29.80,买入)是食品及饮料类股份的佳选。创新的生产技术及与举足轻重的国际同业建立稳固的战略联盟，为公司带来竞争优势。中国对液体奶的需求的宏大增长潜质，也为蒙牛带来有利的增长条件。公司的主要产品包括UHT奶、乳饮料、酸奶、冰淇淋及奶粉。

　　蒙牛2006年营业额及纯利同比增长50.1%及59.2%，至162.46亿人民币及7.27亿人民币，全赖公司成功优化产品组合及进行市场区隔，以及致力实行精准细分的市场推广。UHT奶2006年营业额同比上升46.1%至95.83亿人民币，是液体奶业务分部收入的主要增长动力。同年冰淇淋业务收入大升40.3%至18.18亿人民币，占总收入11.2%。我们预料，公司2008年营业额将录得30%强劲增长。

　　AC尼尔森的一项调查显示，按销量计蒙牛在中国液体奶市场(不包括乳饮料及酸奶)的占有率从2005年的28.6%上升至2006年的33.3%。由于愈来愈注重健康的消费者愿意购买物有所值的产品，液体奶需求殷切，蒙牛的市场推广活动成功强化其产品的卓越质量形象。“蒙牛”品牌的受欢迎程度与日俱增。我们估计，2008年公司在国内液体奶市场的占有率将进一步上升至37.1%。

　　据国家统计局资料，2007年首三季奶生产价格指数上升2.5%。去年第三及第四季原料鲜奶的成本同比上升15%及逾20%，但蒙牛通过提高利润较丰产品的比例，成功化解成本上升的压力。公司2007年上半年营业额的同比增长较2006年上半年扩大1.2个百分点至24.5%，显示优良的产品组合配合强势的市场推广足可纾缓原料鲜奶成本上升所构成的压力。公司抵御成本上升的能力，为未来业务的稳健增长带来鼓舞。

　　2007年12月18日，蒙牛宣布将停止与全球最大酸奶生产商达能(Danone)就组建合营公司事宜作进一步蹉商。两方并无就终止合作谈判或日后的计划作正式评论。蒙牛是中国第三大酸奶生产商，公司原希望藉着与达能在技术、生产设施及推广技巧方面的交流与分享，扩大其在国内酸奶市场的份额。我们认为，终止合作谈判对蒙牛并无任何负面影响，因为酸奶相关产品仅占公司液体奶业务分部营业额7.3%。我们亦相信公司将利用内部的技术、研发及推广继续发展酸奶生产业务。

　　我们为蒙牛设置“买入”评级。以12.8%加权平均资金成本及3%终极增长率为基础，我们的折算现金流量模型得出该股目标价为34.65元，相当于2008年34倍市盈率、1.9倍市盈率对增长比率。(大福证券)