中石化：收购对盈利贡献不大 目标价仍11.73元

　　中国石油化工(0386.HK,11.10,持有) 宣布向其母公司收购炼油厂以及加油站以进一步扩充下游业务。根据协议，中石化与其全资附属公司扬子石化将向其母公司收购5家炼油企业的股权(杭州炼厂100%股权、扬州石化59.47%股权、湛江东兴75%股权、泰州石化100%股权及清江石化100%股权)及63座加油站的经营权。总代价36.6亿人民币，其中28.2亿人民币属于收购5家炼油企业权益的代价(相当于1.5倍历史价格对帐面值比率)。

　　该等收购交易有助提升中石化炼化产能。5家炼油企业每年的炼油产能合共达800万吨、2007年首三季的原油加工量为430万吨，相当于同期中石化原油加工量3.7%。按中国会计准则编制，5家炼油企业2006年共蚀3.45亿人民币，2007年首三李转赚2.40亿人民币。

　　WTI原油价格在2008年1月2日又创新高。我们预料，2008年原油平均价格将同比上升11%至每桶80美元。与此同时，在通胀压力挥之不去的情况下，国内成品油的价格形成机制仍未走向市场化。中国政府锐意节省能源，相信在未来几年将进一步推进能源价格改革，唯推进过程应会是循序渐进。能源价格改革应有助中石化的炼油业务逐步改善盈利能力。

　　中石化迄今仍未披露其炼油业务亏损能否获得任何补偿。由于中石化炼油业务在2007年前9月仍录得盈利，我们对其能否在2007年获得巨额补偿表示怀疑。中石化在2005及2006年底分别获得94亿人民币及50亿人民币的一次性补偿。

　　由于上述收购项目对中石化盈利的贡献不大，我们将该股2007及2008年盈利预测分别维持在635.20亿人民币(每股盈利:0.73人民币)及751.96亿人民币(每股盈利:0.87人民币)。目标价仍为11.73元，相当于13倍预计市盈率。(大福证券)