江西铜业：08年市盈率9.4倍股值低廉

　　2007年平均铜价的实际数字为7,108美元/吨，较我们的7,700美元/吨假设为低，因此，我们将江西铜业(0358.HK,18.32,买入)2007年盈利预测由44.49亿人民币(每股盈利:1.54人民币)调低5.8%至41.92亿人民币(每股盈利:1.45人民币)。然而，我们亦将2008年平均铜价的预测轻微调升至7,344美元/吨。美国经济放缓以及信贷紧缩的困局对美国楼市构成消极影响，固然会令铜价面对向下风险，但可喜的一面，是中国对铜的需求旺盛，这从上海期货交易所铜库存持续下跌可见。上海期交所铜库存已由2007年7月份的100,747吨高位下跌74.6%至12月份的25,622吨，几乎是全年的最低水平。因此，预料今年中国将增加铜进口量，从而对伦敦金属交易所的铜需求生成正面推动。

　　我们对江西铜2008年的表现持乐观看法，预测其全年盈利同比上升30%至54.49亿人民币(每股盈利:1.88人民币)。公司2008年铜精矿产量预期上升42.5%至240,000吨，有赖其持股40%的加拿大北秘鲁铜业公司所作出的贡献，而今年江西铜的冶炼产能预期将由550,000吨扩大至700,000吨，由此推算其铜精矿自给率将由30%上升至34%。

　　此外，在2007年11月，江西铜与紫金矿业(2899.HK,$12.54,持有)及中国冶金科工集团公司共同夺得阿富汗大型优质矿山艾娜克铜矿的开发权。我们预料，未来几年江西铜的铜精矿自给率将达100%，可带动毛利率由22%攀升至29%。

　　我们先前仅将北秘鲁铜业公司的贡献纳入我们的盈利预测模型，没有计及艾娜克铜矿的贡献，但2007年实际平均铜价较我们的预测为低，以及2008年铜价预测的向上调整已抵销该项因素对我们的估值的影响，我们将江西铜目标价维持在23.63元，折算现金流量模型以10%加权平均资金成本及2%终极增长率为基础。江西铜2008年市盈率9.4倍，较国际同业的11.9倍平均数字为低，从公司积极拓展海外采矿业务来看，我们认为该股股值低廉。(大福证券)