中国铝业：目标价调至19.62元

　　中国铝业(2600)宣布将氧化铝现货价格由3,800人民币/吨调高10.5%至4,200人民币/吨，这是集团在过去1个月内第二度加价，两次的加幅合共为20%。现货市场销售仅占集团氧化铝总销量25%，因此我们估计最新一次提价将令中铝2008年多赚约3%。我们亦将2008年氧化铝目标价格调升6%至3,952人民币/吨，和今年的3,800人民币/吨平均售价相比，由低出5%变为高出4%。

　　我们看好明年的氧化铝价格，原因有二。首先，为中国提供逾60%进口氧化铝的印尼的供应趋向紧张。出于环保理由，印尼政府正尝试通过压抑氧化铝出口及取缔无牌采矿公司来削减过剩的产能。这或会间接导致中国进口氧化铝供应下降。海关总署的资料显示，中国每月的氧化铝进口量正在下降，11月份的进口量只为37万吨，较10月份的47万吨为少，2007年1至11月份的进口量同比下跌25%至480万吨。

　　展望未来，我们预料印尼对中国出口的氧化铝将继续减少，中铝在国内氧化铝市场(集团拥有约50%市场份额)的议价能力有望进一步提高。我们估计，2008及2009年国内氧化铝价格将分别上升4%及2%。

　　我们认为氧化铝价格看涨的第二个原因，是我们相信昂贵的航运费将促使国内铝冶炼商以本土供应替换进口。今年中国由印尼进口的氧化铝的运费已涨升60%至80美元/吨。

　　氧化铝价格前景虽然向好，但由于铝的产量增长将会放缓以及氧化铝采矿能力不断提升，故此我们相信氧化铝价格的高增长是难以持久的。效率低下的小型铝冶炼商正面对各方面的严峻压力，包括政府遏抑出口的政策，氧化铝进口量下降、生产成本飞涨等，可以预见，该等业商或将逐渐被淘汰。然而，铝土矿供应短缺以及铝需求强劲等因素，应可为氧化铝价格带来支持。2007年1至10月份，中国的铝土矿进口量同比上升140%至1,950万吨。国家研究机关Antaike估计，由于中国运输及电力行业对铝土矿的需求强劲，在2011年前中国的铝土矿进口量的复合年增长率将达15-20%。

　　中铝前景可以看好，这不单止是因为氧化铝价格上扬，也是因为集团计划大力扩充上游业务。集团本身拥有约6.30亿吨铝土矿储量，其位于几内亚及澳洲的项目更会增添1.42亿吨储量。我们将中铝2007及2008年盈利预测各自调升5%，以10%加权平均资金成本及3%终极增长率为基础，我们将该股目标价由18.38元调升至19.62元。(大福证券)