洛阳钼业：首次评论 值得买入

　　我们首次评论中国的大型钼生产商洛阳钼业。根据澳大利亚矿藏联会委员会准则，洛阳钼业拥有全球最大的钼探明储量及第二大的钨探明储量，数量分别约为50万吨及51万吨。公司的钼及钨储量的品位均较同业的0.11%平均数字为高。

　　预期洛阳钼业在2008及2009年将经历急速扩张，随着黄金及钨采矿业务在2008年开展，估计公司该两年纯利分别增长64%及13%。据管理层所示，钨及黄金业务将成为公司收入的主要增长动力，特别是生产规模较大及享有成本优势的钨业务。

　　钨是从钼精矿提取的副产品，因此能以低成本生产。假设钼的平均售价同比上升3%，而钨的销售亦带来厚利，则公司整体毛利率料将由今年的68%上升至来年的71%。现时公司的钨浮选产能为30,000吨/日，但将于明年投产的新厂房将提供15,200吨/日产能，因此我们预测2008年公司的钨精矿产量将达3,021吨。

　　我们认为钼价前景可以看好，理由是钼作为钢合金的需求旺盛。钼在全球石油业有广泛的应用(管道、石油及燃气钻塔、发电厂)，不锈钢亦然。不?钢生产行业是钼的最大耗用者，约占全球需求30%。

　　据国际不?钢论坛的数据，2007年上半年中国生产350万吨不?钢，同比上升54%。事实上，中国是全球最大的不?钢生产国，2006年产量超过500万吨，较2005年增加60%。此外，钼的副产品铼的需求亦越趋殷切。

　　综合而言，洛阳钼业值得“买入”。以10%加权平均资金成本及3%终极增长率为基础，我们的折算现金流量模型为该股设置17.04元目标价。(大福证券)