中国海外发展：估值具吸引力

　　2007年上半年，中国海外发展的营业额按年增长32%至47.6亿元，纯利按年增长60.2%至13.7亿元。地产发展的营运收入按年增长38.5%至41.4亿元，主要源于逐渐增长的可结算面积和边际利润的提升。

　　至今年九月，公司收购了571万平米的土地储备，总的土地储备量达到2,050万平方米。最近，公司收购了280万平方米土地储备。公司还与九龙仓集团(0004)合作在重庆收购了268万平方米的楼面面积。公司已经实现收购6至8百万平方米土地储备的年度目标。

　　将其全资附属公司中国海外公用事业公司出售给中建国际建设集团后，中国海外发展已经剥离了非核心业务。公司将与中建国际建设集团组建一个合资公司以发展重庆与珠海的项目。通过中国海外发展负责开发，中建国际建设集团负责建筑，这种商业模式将加快中国海外发展的项目进度。

　　公司先前发行的以12.50元行权的认股权证将于2008年8月到期。中国海外控股宣布将会充分行使于2006年到期的认股权证，认购3.08亿股。这将会提供给中海地产38.5亿元现金去收购更多的土地储备和降低负债比率。公司与财政稳健的香港发展商合作可加快扩展巿占率及减低财务风险。

　　2007年10月8日，中海地产母公司中国海外控股收购华闻控股公司75%股权，后者持有一家以上海为基地的发展商13.84%股权。本行预计中国海外控股将于2010前将该上海发展商的发展项目注入中海地产。

　　中海地产是较早进入二线城市的大型开发商及拥有广泛人知的口碑。本行相信中海地产具有先行优势，相关项目位于较好的位置及拥有较低的土地成本。

　　本行预计中国海外07至09年营业额的复合增长率约为40%。

　　07年的市盈率为28倍，本行认为中国海外的估值具吸引力，给予买入评级，12个月目标价21元，相当于08年19倍市盈率，现价相对于每股 14.78元的预计资产净值有42%溢价。(道亨证券)