大昌集团：重估潜质已获合理反映

　　乘着本地豪宅市道交投畅旺，大昌集团或会在未来数月推出旗下两个别墅发展项目。位于舂坎角环角道33号的14座洋房落成已有2年多，但至今仍未推售。位山顶宾吉道的6座洋房将于2008年首季落成。假设两个项目的每方平均售价分别为23,500元及38,500元(以建筑面积算)，我们预计整体售楼收入达16亿元。

　　大昌几乎全无负债，现时只在加州有2个进行中的地产项目，宾吉道项目完工后，在本港并无其他发展项目。过去几年管理层在本港补充土地储备方面态度保守，且由于缺乏经验而无计划进军内地市场。

　　集团在本港持有一个已落成写字楼/工厦物业组合，发展该等项目的原意在将其出售。但由于过去10年左右传统工厦及边缘地区写字楼物业的需求骤降，公司因此决定将有关物业留作收租之用，只是偶然出售零散物业单位。

　　由于地价急升，加上若干边缘战略性地区的规划格局有变，集团位于香港仔、新蒲岗、沙田及屯门的物业具有重建的吸引力。我们估算其可实现价值总和为46亿元，较其帐面成本高出1倍有多。

　　大昌另一项珍贵资产是受惠于本港欣欣向荣的旅游业的尖沙咀喜来登酒店35%权益。喜来登酒店因沙士一疫而在2004年遭受重创后已逐渐撤消，为集团提供的贡献不断上升。我们估计，集团所持喜来登酒店权益价值26亿元，由此引伸2008年预计市盈率为21.5倍，或每个酒店房间值800万元。

　　未计及喜来登酒店的潜在重建价值，我们估计大昌每股共值14元。在稳健的资产作为后盾之下，该股并无重大的向下风险。倘若管理层能更经济地将闲置现金再投资，或在可见将来的发展蓝图中并无重大融资需要的情况下将资金回馈股东，则该股可被释放的价值应是可观的。大昌仍可以10.85元为目标，重估潜质已获合理反映。(大福证券)