互太纺织：估值颇具吸引

　　尽管我们将互太纺织(1382)07、08、09财年的盈利预测分别下调了19%、27%与21%，但其估值仍颇具吸引力。其当前股价只有6倍远期市盈率，我们认为继续下跌的风险很小。另外，对价值投资者来说，互太纺织的远期市净率达到1.2倍，08财年的净资产收益率20%也颇具竞争力。同时，我们的现金流折现模型得出的公允价值也超过了4港币。我们预计，得益于集成的加速，互太纺织在长期内将保持在高端针织品市场上的领先地位。基于10倍的公平远期市盈率 (较德永佳(0321.HK/港币7.29，优于大市)有10%的折让)，我们将互太纺织的目标价由6.16港币下调至4.20港币(昨收2.31元)，但仍维持优于大市评级。

　　互太纺织公告，08财年 (截至08年3月31日)净利润同比下滑了4.5%至2.64亿港币，这主要是由于销售增长减速以及生产成本的大幅上升。美国经济的不确定性导致客户订单的推迟。由于

原油价格的上涨，08财年上半年，人造纱线 (占全部原材料的30%)的采购成本同比上升了15%。再加上人工成本的上升，08财年上半年，毛利率由07财年上半年的22.7%缩窄到了19.0%。在不利的环境中，对互太纺织的印花产能的强劲需求使得08财年上半年的总体平均售价同比上升了2.9%。另外，互太纺织进一步加强了其在细分织品市场上的领先地位，08财年上半年，内衣织品的销售收入占到了总收入的41%，高于去年同期的 37%。

　　订单推迟的情况表明客户倾向于减少每次的订货量，而留给

纺织品公司的交货时间缩短。因此，有效的交货时间管理和以持续的资本支出来改善经营是最关键的问题。我们仍然认为互太纺织会成为赢家。由于其产品主要长期以来均面向中高端市场，因此互太纺织可以很好的应付小规模订单。另外，截至08财年上半年底，互太纺织持有5.83亿港币的净现金，因此，如果对交货时间的更高要求而需要额外的资本支出对互太纺织来说将不成问题。

　　互太纺织透露，计划在广东省以外地区建设一个新的生产基地，主要生产中低端针织品。公司已调研了越南、广西和

福建地区，并将在6个月内做出最后决定。这一战略举措表明，互太纺织决心凭借其更有竞争力的成本打入内地市场。因为大陆地区对高质量织品的需求将不断上升，因此公司已扩大了其在大陆的销售团队，并将向该市场投入更多资源。新的生产基地可以使互太纺织的产品线和客户群都更加多样化。当前，五大品牌占到了互太纺织总销售收入的49.6%，并且它们都是海外高端品牌。(中银国际)