中国海外：投资价值凸显

　　由于内地新一轮的宏观调控，广州及深圳楼市进入阶段性调整期，最近1个月内中资地产公司股价普遍回落20%-30%。作为经历过数个地产行业周期的中资大型发展商龙头，我们认为中国海外发展(0688.HK)08年纯利仍将获得增长，并将持续受惠于行业整合及中国二线城市的需求增长。维持公司07-09年盈利预测，中国海外目前股价较每股净资产值(NAV)折让达20%，投资价值凸显，评级由“收集”上调至“买入”，12个月目标价维持20.5港元，相当于1.1倍的预测NAV值。

　　维持公司盈利预测，股价估值偏低。根据最新市场调研，中国海外07年纯利已基本锁定，08-09年盈利中约有20%来自广州及深圳市场。鉴于我们此前盈利预测较为保守，并已计入

房价增幅放缓的因素，暂时维持07-09年盈利预测。维持预测公司NAV值为每股18.6港元。作为行业龙头，我们认为公司将受益于行业整合及地价上升，股价估值可对NAV值有10%的溢价，目前股价估值对NAV值折让达20%，估值明显偏低。

　　评级由“收集”上调至“买入”，12个月目标价维持20.5港元。综上所述，由于新一轮宏调，广州及深圳楼市进入阶段性调整期，中资地产公司股价近期普遍回落20%-30%。作为经历过数个地产行业周期的中资大型发展商龙头，我们认为中国海外08年纯利仍将获得增长，并将持续受惠于行业整合及中国二线城市的需求增长。我们此前的盈利预测较为保守，维持07-09年盈利预测。中国海外目前股价较NAV值折让达20%，投资价值凸显，评级由“收集”上调至“买入”，12个月目标价维持20.5港元，相当于1.1倍的预测NAV值。我们估计公司股价波幅为13.0港元(0.7倍NAV值)至20.5港元(1.1倍NAV值)。

　　风险因素。(1)9部委15条意见规定，套型建筑面积90平方米以下住房面积所占比重必须达到开发建设总面积的70%以上，这将对发展项目规划设计、施工进度及市场定位产生负面冲击，现有的住房结构需调整，进而影响开发商的利润。(2)若内地管理层进一步采取更严厉的紧缩政策(如开征物业税及改变预售制度)，可能会降低

房地产行业的平均利润率及估值水平。(3)广州及深圳的房价下跌可能会影响全国购房者的心理预期，导致全国性的房价下跌。(国泰君安)