江西铜业：海外并购盈利料升17%

　　江西铜业(0358)及五矿有色金属股份有限公司将收购加拿大北秘鲁铜业公司全部已发行股份，收购价每股13.75加元，较12月5日即收购交易公布前一天的收市价有21.2%溢价。江西铜出资4.60亿人民币，占40%股权。

　　加拿大北秘鲁铜业将为江西铜贡献330万吨铜、105吨金及86万吨钼，令后者实益持有的铜、金及钼储量增加17%、20%及14%。估计加拿大北秘鲁铜业每年将为江西铜贡献80,000吨铜精矿产量，我们因此将江西铜的铜精矿自给率由25%调升至34%，预计其毛利率将因此由今年的16.9%上升至接着2年的20.2%及22.5%(原先预测:17.3%及20.0%)。我们将江西铜2008及2009年盈利预测调升17%及13%，至47.92亿人民币及51.41亿人民币。

　　江西铜冶炼业务的扩张步伐比采矿业务为快，因此我们对公司的原材料成本曾存在很大的忧虑。不过，有鉴于公司将在2008年初完成收购加拿大北秘鲁铜业，以及有可能与紫金矿业(2899)及中国冶金科工集团公司合作开发阿富汗艾娜克铜矿(阿富汗最大的铜矿，探明储量达1,130万吨)，我们预料未来几年江西铜的铜精矿自给率将达100%。不过，艾娜克铜矿的潜在贡献仍未反映在我们的估值模型。以10%加权平均资金成本及2%终极增长率为基础，我们的折算现金流量模型将江西铜目标价由22.85元调升至23.63元(昨收20.75元)。(大福