天津发展：维持买入建议

　　根据中国第11个5年计划，天津市政府肩负将天津滨海区转型至中国北部的先进制造及研发基地、国际航运输枢及物流中心的责任。天津发展作为天津市政府的投资工具，将可于未来数年得到大量投资机会。

　　于12月3日，公司宣布以8.25亿元自母公司购入一位于香港的4星级酒店，将以5.6亿现金及以每股 8.32元发行3185万股新股支付余下的2.65亿元。

　　虽然天津发展中期纯利按年下跌19%至2.369亿元，但中期派息增加17%至5.4仙，中期息上升显示管理层对公司长远增长具有信心。

　　撇除去年的特殊收益，上半年核心盈利按年增长32%，因为公用事业业务除息及税前经营溢利增长77%。港口服务、收费道路、公用事业、酿酒、升降机及扶手电梯为公司5大主营业务，分别占公司中期纯利26%、13%、30%、14%及15%。

　　展望将来，本行预计港口服务及公用事业未来两至3年增长强劲，估计纯利由07年的5.09亿(每股盈利0.501元)增至09年的7.19亿(每股盈利0.673元)，复合年增长19%，现价相等于17.1倍07年市盈率，15.3倍08年市盈率，12.7倍09年市盈率。

　　以公司所持天津港及王朝酒业的股份市值折让25%及公用事业20倍市盈率计算，本行估计天津发展的合理价值为每股10.10元。截至07年6月30日，公司的每股账面值为7.28元。

　　本行维持买入评级，12个月目标价10.10元。(道亨