中国粮油：生物能源发展潜质大

　　中国粮油(0606)：我们首次评论在中国农产品加工行业表现壮健的中国粮油，并给予买入评级。有效集成其五大加工业务(油籽、小麦、啤酒、大米及生物燃料)的中国粮油，定能保持领导地位及受惠于中国高速增长的农业行业。

　　受惠五大业务分部的销售增长，公司07年上半年营业额及纯利同比上升54%及95%，至116.02亿元及6.15亿元。油籽加工分部为业绩增长作出最大贡献，其07年上半年收入达78.89亿元，占整体收入68%。我们估计，07及08年油籽加工分部的销售增长达12%及17%，毛利率分别为6.9%及6.7%。

　　生物

能源发展潜质大

　　据中国农业部表示，政府将严格限制将蔽咫耵o农作物提炼成生物燃料的活动。但我们认为生物能源在中国仍有宏大的发展潜质，且相信长远而言中国粮油在生物燃料行业的领导优势并不会大受影响。因应政府的政策，公司将资源调拨到其他业务分部，并放弃发展辽宁生物燃料项目。河北项目的产能亦会缩小至10万吨。管理层已将2010年前乙醇燃料的产能目标调整至100万吨。

　　为了增强

竞争力及改善小麦加工业务的利润率，中国粮油与日本白麦结为策略伙伴生产高端面产品，以及与丰田通商合作从事顶级冷冻面团及烘焙产品的供应业务。公司打算扩充三个业务领域的产能，包括小麦加工(36万吨)、面(3万吨)及烘焙产品(3000吨)。这种产品组合应可巩固公司在面粉及面市场的龙头地位。

　　在中国农产品加工行业起飞，加上公司大力扩充产能的情况下，该股07年目标市盈率应可达21.5倍，由此推算2年期市盈率对增长比率为0.5倍。目标价6.62元，折算现金流量估值模型的加权平均资金成本及终极增长率分别为7.3%及3%。(周二建议时股价：＄5.21)