中国粮油：扩产能保领导地位

　　我们首次评论在中国农产品加工行业表现壮健的中国粮油(0606)，并给予买入评级。有效集成其五大加工业务(油籽、小麦、啤酒、大米及生物燃料)的中国粮油，定能保持领导地位及受惠于中国高速增长的农业行业。

　　受惠五大业务分部的销售增长，公司2007年上半年营业额及纯利同比上升54%及95%，至116.02亿元及6.15亿元。油籽加工分部为业绩增长作出最大贡献，其2007年上半年收入达78.89亿元，占整体收入68%。我们估计，2007及2008年油籽加工分部的销售增长达12%及17%，毛利率分别为6.9%及6.7%。

　　据中国农业部表示，政府将严格限制将谷物及生油农作物提炼成生物燃料的活动。但我们认为生物

　　在中国农产品加工行业起飞，加上公司大力扩充产能的情况下，该股2007年目标市盈率应可达21.5倍，由此推算2年期市盈率对增长比率为0.5倍。目标价6.62元(昨收5.74)，折算现金流量估值模型的加权平均资金成本及终极增长率分别为7.3%及3%。(大福