大福资料研究：荐吸中国神华及理文造纸

　　中国神华(1088)：除了异常强劲的发电量增长外，该公司10月份营运表现与我们预期相符。我们将集团今年煤炭产量及销售量预测维持在1.47亿吨及1.81亿吨，但将总发电量及总售电量预测调高11%及8%，至742亿千瓦时及697亿千瓦时。基于此，我们将该股07及08年盈利预测调高2%及1.5%，至212.84亿元人民币及271.92亿元人民币。10月份出口下跌15%，跌幅远较9月份的5%为大，故此我们将今年的出口量预测调低5%至2100万吨，占煤炭总销售12%。

　　中国神华正磋商参与蒙古的炼焦煤项目。该项目每年产量至少达1000万吨，相当于中煤

能源(1898)08年的400万吨焦煤估计产量的2.5倍。该项目还包括在蒙古南部和包头市之间，建造一条长500公里的铁路。该炼焦煤项目亦引起外国公司如美国Peabody及澳洲必和必拓的兴趣，但在地方政府的预期支持下，相信神华赢得该项目的机会仍大。现时神华只有动力煤资产，加入焦煤业务后，其目标客户可伸延至钢铁生产商。

　　今年首3季，中国进口203万吨焦煤，去年同期的出口净额则为19万吨。我们对明年的钢材需求虽持保守看法，但在大型钢铁生产商的积极扩张之下，相信产量仍会保持增长。国家发改委预测明年钢材产量上升15%至4.9亿吨，超出消耗量估计增长12%至4.45亿吨的水平。因此，我们相信短期内焦煤的需求仍会有一定支持，而当产量下降时，预料较小型的焦煤生产商将被淘汰。我们调整神华盈利预测后，以10%加权平均资金成本及2%终极增长率为基础的折算现金流量模型计算，将该股目标价由＄49.95调升至＄50.14。(周二建议时股价：＄42.70)

　　理文造纸(2314)：2008会计年度上半年业绩合乎预期，收入按年上升61%至39亿元，纯利跃升75%至7.18亿元。业绩增长源于公司大力扩充产能及产品需求殷切。业绩期内，产品平均售价因需求强劲而上升。我们估计，箱板原纸的售价现为每吨约3056元，比2007会计年度高约8%；木浆产品每吨售价约达4973元，比2007会计年度高出18%。

　　截至2008会计年度上半年末，箱板原纸的年产能力达310万吨，据管理层表示，在未来18个月产能将进一步扩大58%，至2009会计年度末达到490万吨。木浆业务现时的产能为20万吨，重庆及越南的生产线落成后将增至50万吨。

　　受业务扩充计划的资金需求影响，理文截至2008会计年度上半年末的净负债达39亿元，负债比率52.1%，预料至2010会计年度该比率将保持高企。考虑到理文的生产能力不断扩充，我们调高该股未来几年盈利预测。假设终极增长率及加权平均资金成本分别为3%及10.6%，我们的折算现金流量模型得出该股的新目标价为＄37.43，相当于2008年30倍市盈率、0.6倍市盈率对增长比率。(周二建议时股价：＄33.80)　

　　注：大福资料研究的集团公司为此文提及之中国神华及或该等

证券之任何权证或期权进行庄家活动。