湖南有色：目标价调升至6.06元

　　湖南有色与嘉里控股订立合作协议，发展及开采全球金属资源，前者将出资6,200万美元，占合资公司62%股本权益。湖南有色指出，新成立的合资公司已定下海外资料开采的计划，最快可在2008年中作出贡献。

　　湖南有色在7月份配售H股的约12亿元集资净额应未使用。加上我们预计最迟将在明年初进行的发行A股计划所筹集的资金(以H股现价算，约为58亿人民币)，相信湖南有色很可能在2008年中前启动母公司的注资。

　　预料短期内公司有机会获注入的两项珍贵资产包括瑶岗仙矿山及湖南水口山有色金属集团。瑶岗仙矿山生产钨精矿，现时为湖南有色供应12%钨精矿用量。我们估计注资后公司的钨精矿自给率将由现时的30%上升至44%。管理层表示，瑶岗仙生产的钨精矿比公司现存矿山的更高质，因此售价可高出10%。估计注入湖南水口山后，公司2008年的铅及锌精矿产量将跳升43%至13万吨。不过，由于注资后公司的冶炼能力亦会扩大48%至84万吨，故此铅及锌精矿的自给率预期将保持在约7%，略低于今年估计的8%水平。

　　据悉公司打算在2008年后只生产高端硬质合金产品，我们估计这将把毛利率由2006年的18%推高至2009年的22%。公司现存的硬质合金产品组合中，三分之二属低端产品，其余为高端产品，两者的毛利率差天共地，前者介乎5-6%，后者高达40-50%。

　　假设湖南有色获注入瑶岗仙矿山及湖南水口山，其下游业务(包括硬质合金销售)的毛利率于2008年由16%上升至20%、2009年再由18%升至25%，我们将其2008及2009年盈利预测调高13%及17%，至7.94亿人民币及11.39亿人民币。假设加权平均资金成本及终极增长率分别为10%及2%，以折算现金流量模型计算，我们将该股目标价由5.00元调升至6.06元。

　　(大福