华电国际：设置5.64元的新目标价

　　大福证券　余晓毓

　　我们分析华电国际(1071.HK,5.01,买入) 2007年第三季业绩，并考虑2008年的预期注资因素后，为该股设置5.64元的新目标价。

　　华电按中国会计准则编制的2007年首三季营业额同比上升27%至136.67亿人民币，发电量增加27%，惟纯利仅升5%至10.79亿人民币，毛利率下降1.4个百分点至20%。财务成本急升175%，也是盈利增长较弱的原因之一。

　　发电容量过剩，加上燃料成本上涨，对经营环境造成不利影响。2007年上半年，华电的平均利用时数下跌16%至2,225小时，为5家本地上市中国电力股中的最大跌幅。这是因为公司的发电容量主要分布在山东省所致，去年该省的总装机容量大增33%，但电力消耗量仅增15%。2008年华电的利用时数可望反弹，皆因2007年1至8月份山东省总装机容量的增幅减慢至10%，电力消耗量则上升15%。

　　管理层已定下在2008至2010年通过收购及新电厂的建造、使总装机容量大增15,000兆瓦，至36,000兆瓦的计划，估计资本开支达450亿人民币。预期华电在2008年将向其母公司购买5,000兆瓦发电资产，连同新建电厂所贡献的1,600兆瓦发电容量，估计公司总装机容量将达28,500兆瓦，较2007年增加30%。

　　公司截至2007年上半年末的净负债比率高达266%，因此或需以股本融资来应付未来庞大的资本开支。

　　我们预测华电2007及2008年盈利分别达11.37亿人民币(每股盈利:0.19人民币)及22.65亿人民币(每股盈利:0.38人民币)。以2008年15倍市盈率算，目标价为5.64元。