中国财险(2328.HK)：Q4业绩好于预期，预计19年净利润将触底回升，维持“买入”评级

机构：天风证券

评级：买入

目标价：无

年报业绩：2018年中国财险实现归母净利润155亿元，同比下降21.8%，其中Q4当季净利润同比增长8.7%，好于市场预期，主要由Q4手续费和所得税同比下降带来（预计“报行合一”产生作用）。全年净利润负增长主要源自于：1）股市下跌；2）手续费增加并带来所得税大幅增加（手续费超过税前可列支限额导致净利润减少42.3亿），预计这两个因素在2019年将会得到大幅好转。2018年归母净资产较年初增长6.3%，ROE11.3%，同比下降4.4pct。

中国财险综合成本率98.5%，同比提升1.3pct。其中综合赔付率62.0%，同比下降0.3pct；综合费用率36.5%，同比提升1.6pct，主要由手续费支出大增导致（手续费同比增长24.0%，手续费率从19.3%提升至21.5%）。中国财险2018年保费结构优化，非车险保费占比提升。财险保费收入同比增长11.0%，其中车险保费同比增长3.9%，非车险同比增长28.5%，非车险保费占比33.4%，同比提升4.5pct。非车险中信用保证保险（同比+134%）、责任险（同比+28%）、意外及健康险（同比+32%）、农险（同比+21%）均实现较快增长。

中国财险承保利润结构同样大幅优化，非车险承保利润占比大幅提升22.2pct至26.6%。农业险、责任险承保利润占比18.0%、17.2%，成为利润贡献第2、3位的险种；意外及健康险、责任险的利润贡献提升最快，分别同比提升18.6pct、10.8pct。

中国财险总投资收益率4.5%，主要是股市下跌导致公允价值损失及减值损失增加（18年股票和基金已实现的公允价值变动及减值损失-17.0亿，去年同期为+11.5亿）。

投资建议：在股市好转及手续费监管趋严的情况下，投资收益好转及净利润率提升（手续费率下降）的概率较大；同时，预计龙头公司的机构业务优势将使得非车险保持较快增长，净利润及ROE进入提升通道，2019年1季报与全年业绩高增长可期。我们假设：2019、2020年综合成本率下降1.5pct、2pct，产险保费收入增速分别为10.3%、9.6%（车险保费增速逐年下滑，非车险保持较快增长），将2019、2020年净利润预测调高至225、283亿元（原为205、272亿元）。目前股价对应2018年PB仅为1.20倍，“买入”评级。

风险提示：政策执行效果不达预期；商车费改深化使车险保费和利润承压