银河娱乐(0027.HK )：贵宾业务竞争加剧，中场带动EBITDA增长，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

目标价：59.5港元

核心观点：

中场业务驱动增长，贵宾业务竞争加剧

18年4季度公司实现博彩毛收入165.0亿港元（+2.4%YoY），增长主要由中场及角子机业务驱动。中场毛收入为68.7亿港元（+10.4%YoY），创下历史新高。其中高端中场及普通中场业务均表现出色。而贵宾毛收入为90.0亿港币，同比下滑4.1%，主要是由于路氹地区新贵宾厅开业加剧竞争。分物业看，澳门银河博彩毛收同比下滑0.4%，主要由于贵宾毛收入下滑9.0%，而中场毛收入创下历史新高。星际酒店博彩毛收入同比增长12.2%，其中贵宾及中场业务均表现出色。公司经调整EBITDA为43.3亿港元（+4.2%YoY），赢率调整后EBITDA为42.6亿港币（+3.6%YoY）。

澳门银河3期略有延期，计划参与大阪赌牌竟逐

据公司公告披露，公司计划对澳门银河和星际酒店进行15亿港元的翻新。澳门银河3期的会展中心部分已经恢复施工，预计于2020年下半年分批开业，较此前计划有所推迟。而澳门银河4期的土地准备工作已经开始。管理层预计大阪有可能成为今年内首个竞标赌场的城市，而公司将会参与赌牌的竟逐。

盈利预测与投资评级

我们预计公司19/20年EBITDA为179.3/202.8亿港元。考虑到澳门博彩行业的EV/EBITDA目前已经回归历史均值，以及公司物业运营能力出色，并且拥有澳门最多的待开发项目，我们认为公司应享受历史平均估值EV/EBITDA12.3x，对应股票合理价值59.5港元/股，维持买入评级。

风险提示

澳门银河3期&4期延迟开业的风险；竞争对手新赌场开业导致竞争加剧的风险；外汇管制收紧使得内地游客在澳门的博彩支出下滑的风险。