金沙中国(1928.HK)：增长防守兼备的博彩龙头，给予“增持”评级，目标价45港元

机构：中泰国际

评级：增持

目标价：45港元  

深耕中场及非博彩业务，EBITDA利润率最高

金沙中国有限公司(1928.HK)是澳门最大规模的综合度假村及娱乐场发展商，集团超过70%收入来自中场及非博彩元素，EBITDA利润率领跑行业。我们认为集团受到宏观经济影响较低，同时间受益于中国人均可支配收入提升及澳门周边基建完善，我们看好博彩龙头金沙中国的长远发展。

翻新〝金沙城中心〞对集团负面影响有限

我们推算金沙城中心旗下假日酒店1,224间房间关闭的影响，模型预测金沙城中心非博彩收入EBITDA对整个金沙中国集团EBITDA影响只有5%。另一方面，管理层表示会通过转移赌枱至其他娱乐场，更有效运用现有资源。我们预测2019年金沙城中心经调整EBITDA会下跌8%，但是预计在其他物业的增长下有助弥补金沙城中心的损失。

防御性强、派息稳定，与股东分享成果

我们预测金沙中国2019年及2020年每股派息分别为1.99港元及2.27港元，相当于复合年增长率6.5%，派息比率保持在100%。目前金沙中国2019年预测股息率为5.51%，高于行业平均的3.05%。

经调整EBITDA稳定增长我们预测金沙中国2019年及2020年经调整EBITDA分别达到32.5亿美元及36.7亿美元，分别同比增长6%及13%。

首次覆盖，给予「增持」评级，目标价45港元

我们认为金沙中国深耕中场业务的优势、高派息比率及高股息率能够给予龙头溢价，我们给予金沙中国(1928HK)首次覆盖「增持」评级，目标价45港元，主要是基于15.3倍EV/EBITDA估值法。在美国加息周期有望结束下，以及受惠中场业务增长，我们认为给予金沙中国过去五年平均15.3倍的EV/EBITDA估值是合理。

风险提示

(一)签证政策收紧；(二)赌场续牌风险；(三)「澳门伦敦人」项目改造延期。