机构： 中信证券
目标价：40港币
公司净利润同比增长 79.1%，符合预期
公司上半年实现归母净利润 58.0 亿元，同比增长 79.1%，领先同业。高增长原因包括：1) 健康险增长，带动剩余边际较年初增长 8.1%，达 1842 亿元。2) 总投资收益率达 4.8%，好于主要上市同业。股市下跌影响主要体现在其他综合收益项目下，上半年净亏损 21.0 亿元。3) 750 日国债收益率均线上行带来准备金释放。去年同期公司增提准备金 19.9 亿元，今年则减提了 3 亿元。
预计公司下半年和 2019 年净利润维持较快增长趋势。理由包括：1) 预计公司剩余边际余额全年将维持两位数以上增长。2) 公司净投资收益率高达 5.0%，在股市止跌企稳的情况下，总投资收益率有望实现超越 4.5-5.0%的精算假设。3) 预计 2018-2019 年 750 日国债收益率均线仍处于上行趋势。
公司核心业务稳定增长，业务队伍维持稳定，略超预期。
受上半年市场压力影响，公司个险新单保费同比下降 27.3%，对公司业务队伍稳定和核心业务增长带来比较大冲击。但 2 季度开始，公司通过有效的费用投入，实施健康险专项推动，上半年实现健康险首年保费 78.4 亿元，同比增长 12.8%；大幅扭转了新业务价值负增长幅度，上半年同比仅下降 8,9%，好于市场预期。此外，公司销售队伍维持稳定，代理人人数为 33.4 万人，同比增长 0.3%；月均举绩人力为 17.1 万人，同比增长2.6%；月均举绩率为 53.6%，同比提高 0.5 个百分点，高于市场水平。
风险提示：长期低利率风险、资产价格下跌风险。
维持未来三年内含价值复合增速 15%左右的判断
在上半年新业务价值负增长的基础上，我们适当调低内含价值预测，预计公司 2018/19/20 年 EVPS 为56.5/65.3/75.5 元（分别调低 -2.0%/-2.8%/-3.3%），对应同比+14.9%/15.5%/15.7%,A 股股价 P/EV 为0.83/0.72/0.62 倍，处于估值底部。H 股 P/EV 仅为 0.55/0.48/0.41 倍，显著低估。
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