腾讯 是否到了越跌越买的时候？

　　【红刊财经】腾讯，是否到了越跌越买的时候？

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　　文/李健

　　“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能黯然失色。”贺拉斯《诗艺》中的名句，用来形容腾讯有些危言耸听，但也不得不早做思考。

　　自2018年1月29日以来，腾讯股价从最高点475.7港元，一路走低至8月9日的364港元，累计跌幅达到23.4%。这是腾讯第8次出现超过20%的股价回调，这是否是一次捡便宜的机会？

　　尤其是腾讯公布的2018年一季报显示，腾讯高速增长的光环似乎也有所暗淡。针对腾讯的内生发展，在马化腾面前摆着两大难题：游戏王牌如何持续？微信如何创新？

　　游戏业务受到挤压

　　“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能黯然失色。”贺拉斯《诗艺》中的名句，用来形容腾讯有些危言耸听，但也不得不早做思考。

　　2018年1月29日，腾讯控股单日上涨0.09%，创下475.7港元的历史新高。这天之后，腾讯股价结束了连续15个月的大涨，开始了长达7个月的下跌，目前下跌趋势未能止住。1月29日至8月9日，腾讯股价累计最大跌幅达到23.4%。

　　在股价跌跌不休之下，背后的原因又是为何？大道全球精选基金基金经理钟日昕在接受《红周刊》采访时提到，主要原因是腾讯前期涨幅过大，从2016年10月的178.9港元涨至2018年1月的475.6港元，在不到一年半的时间里，累计涨幅达到166%，期间没有经历大幅回调，可谓几乎没有修整的一路上涨。

　　此外，随着中美贸易战的不断深化，汇率的变化也影响了中概股在海外的资产定价水平。今年以来，人民币兑美元汇率呈现出较大幅度的贬值，年初时为6.3：1，最近降至6.85：1，呈现出9%的贬值幅度。因而在一定程度上，对海外上市的中国公司的资产价格产生了影响。

　　更重要的是，腾讯在受到外部环境影响的同时，其作为摇钱树的游戏业务出现了下滑迹象。财报数据显示，2018年一季度腾讯网络游戏收入为287.78亿元，这一数字在2017年四季度为297亿元，更早之前的2017年三季度为328亿元。据此，腾讯游戏收入已经连续两个季度出现下滑。

　　钟日昕对《红周刊》记者表示：“游戏的生命周期变短了，《王者荣耀》《阴阳师》等头部游戏在流行1-2年后，均出现衰减。这也是腾讯游戏业绩下滑的主要原因。”

　　在业绩未达预期之下，腾讯游戏还遭遇了同行的强劲挑战，在细分领域的市场份额同时受到挤压。

　　在网游市场，腾讯主要有两大竞争对手——网易游戏、完美世界。老牌游戏公司完美世界2017年游戏收入为57亿元，同比增长20.13%，其中手游收入为30.79亿元，同比增长42.85%。虽然业务规模与腾讯尚有较大差距，但在增长速度上出现赶超的势头。

　　网易游戏作为一个强劲的对手，财报数据显示，今年二季度在线游戏服务净收入为100.61亿元人民币，上一季度和去年同期分别为87.61亿元人民币和94.30亿元人民币。来自于手游的净收入占在线游戏服务净收入的74.7%，上一季度和去年同期该占比分别为71.8%和72.4%。

　　大体而言，腾讯在游戏市场的份额处于首位，但同时受到来自网易游戏及完美世界的有力挑战。

　　新型游戏即将问世

　　不过，伴随2018年腾讯对游戏战略的重新调整，腾讯在下半年即将发布20余款游戏，并推出了4款功能游戏，或许有望帮助腾讯重拾升势。

　　8月2日，在腾讯游戏五周年庆典发布会上，腾讯公布了不同类型的20多款游戏，例如充满中国风的《天涯明月刀》、国漫和腾讯动漫的招牌作品《妖狐小红娘手游》、与迪士尼合作的《疯狂动物城：筑梦日记》等自研作品和代理作品。

　　另外，功能游戏是腾讯创造的一个新的模式，腾讯自己目前也无法详细定义功能游戏的意义和未来市场的明确方向。日前，腾讯发布了4款功能游戏，分别是：《纳木》、《电是怎么形成的》、《子曰诗云》和《代号：1420》。

　　值得期待的是，这些游戏和现实生活中的场景相结合，将科学和文化融合于游戏当中。例如《电是怎么形成的》通过风扇、灯泡、镊子、苏打水等道具后，呈现出不同的科学反映。《子曰诗云》的玩法是将文字按照一定顺序连起来后，将能成为一句古诗词。

　　如果能将腾讯游戏的商业运作进行划分，则更能清晰地反映游戏业务的发展曲线。腾讯依靠收购或与大牌厂家合作研发游戏，分享利润果实，如前述提到的《疯狂动物城：筑梦日记》《权利与游戏：凛冬将至》《光明勇士》等。另外，腾讯还在大力拓展自主研发游戏，例如《天涯明月刀》和上述所有功能游戏。

　　在2017年三季度的财报电话会议中，腾讯总裁刘炽平曾提及：“大逃杀类游戏对腾讯非常重要。”腾讯游戏副总裁刘铭也曾在接受媒体采访时表示：“我们内部团队的节奏就是在急速奔跑。2018年会看到新的事物，会更敢于尝试，不怕错。”

　　由此可见，游戏仍然是腾讯的重点业务，但已经进入瓶颈期的游戏产业，会不会让腾讯乘兴而来，惆怅而归？目前只能拭目以待。

　　腾讯有梦想

　　自2011年1月诞生起，微信就成为移动互联网时代下的杀手级产品，推出没多久就取代了飞信和人人网。那时的腾讯有梦想，市场有期待。

　　长期以来，腾讯为了获得流量不断和新兴公司开战，为了与今日头条争夺内容分发的流量，腾讯打造了腾讯新闻、天天快报。今年2月上线了一款资讯产品“立知”，后因有抄袭“即刻”的嫌疑而被下线。

　　为了与抖音抢占短视频的市场份额，今年5月份上线了三款小视频软件“下饭视频”、“速看视频”、“时光小视频”。

　　而与得到抢占付费音频入口，腾讯新闻即将上线“知识付费”频道。但事与愿违，腾讯推出的这些产品后续发展状况不及预期，没有得到广泛应用。

　　七年后的今天当我们再次审视微信时，它已经成为一个缺少创新的移动互联网时代的老一代产品，今日头条、抖音、得到等新兴平台都能从微信身上撕下一片流量。

　　与此有关的背景是，腾讯不再像之前那样懂年轻人。统计数据显示，腾讯的高管几乎全部超过50岁，腾讯高管如果不能理解“PPAP”、“蓝瘦香菇”、“Gucci Gucci Prada Prada”这样的视频是如何流行起来的，就不能做出贴近年轻人的应用。

　　针对腾讯“有没有梦想”外界有过质疑，人们要求腾讯有梦想，简单理解就是至少再推出一款杀手级应用。不过，有业内人士不认同这个看法，乂学教育创始人栗浩洋认为，相比腾讯，国际上的大型科技企业也面临着诸多掣肘：Google眼下有多重挑战，至今都还在为未能从社交领域分一杯羹而悔恨。Google收购Moto的投资失利更是世人皆知，虽然握着Android系统，却没有像苹果一样深入人心的硬件支撑。另一边，经历了“隐私门”股价暴跌的Facebook似乎正在经历一场焦灼的炙烤，虽然已是世界级的社交大佬，仍面临Snapchat的反击，显得毫无还手之力。

　　腾讯暂时保有稳固的社交属性和头部地位，在已有领域守正，或许正是腾讯梦想的一部分。

　　广告收入添薪柴

　　互联网的生意，本质上都是流量的生意。财报数据显示，2018年一季度，微信及WeChat合并月活用户达到10.4亿，比上年同期增长10.9%；QQ月活达到8.05亿，比上年同期下降6.4%。

　　随着流量的增长，腾讯不断摸索变现的方式。2017年1月，腾讯一件引人瞩目的创新是，小程序的推出打通了不同平台之间连接的难点。这被业内人士称为“可能颠覆整个互联网格局”。前一段时间微信小游戏的井喷，让市场看到了小程序蕴含的无限潜力。

　　在小程序的带动之下，腾讯的广告收入占比并不算高。今年第一季度，腾讯在广告方面的营收为106亿元，占公司总收入的14%。百度一季度的广告收入为172亿元，占公司总营收的86%。腾讯与竞争对手横向对比处于落后。

　　据媒体报道，腾讯一位广告业务部门主管透露，腾讯计划几年内将广告营收占公司总营收的比例提升至三到四成，这或许将成为腾讯未来的业绩增长点。从今年一季度数据来看，已经出现了增长势头，社交及其他广告收入同比增长69%达到73.90亿元。

　　钟日昕表示：“在连接人和商品以及连接人和服务方面，目前腾讯还处于早期阶段，货币化也尚处于初级阶段，2017年报表中的其他收入（主要指支付和云）增长152.6%至433亿人民币，假设2018年同比增速75%，也可达到775亿人民币的收入，如果继续保持这种增长势头，相信2019年以后，腾讯来自此项的收入将成为第一大收入来源。而小程序生态的进一步完善，还可能衍生出更加有想象力的变现模式。”

　　同时钟日昕认为，按照腾讯2018年NonGAAP利润850亿计算，对应市盈率大概为34倍，处于腾讯历史市盈率的低端，腾讯的市盈率在2011年底2012年初曾经跌至30倍以下（那时有微博冲击，微信的统治力也没有那么强的统治力，微信支付也尚未取得优势）。

　　2011年腾讯收入增长45%至284.961亿元，盈利增长27.3%至110.056亿元，而到2018年腾讯虽然收入体量已经比2011年翻了10倍多（预计3300亿元），但是全年收入增速仍然有可能保持在40%左右，利润增速保持在20%左右。

　　“从这个角度来看，虽然腾讯股价仍然有下跌的可能性，但是投资价值已经越来越明显，如果市场真能让其跌至30倍市盈率以下，那或许会是个不错的投资机会。”

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责任编辑：高艳云